【投资要点】
公司发布2019 年三季报业绩，2019 年1-9 月公司实现营业收入42.75亿元，同比下滑7.98%；实现归母净利润5.17 亿元，同比增长16.87%。
2019Q3 公司实现收入13.44 亿元，同比下滑8.63%；实现归母净利润1.22 亿元，同比增长22.19%。
营收仍然承压，电商预计维持稳定增长。尽管7 月以来竣工数据有所回暖，但由于滞后效应作用未能反映到零售端，厨电行业整体仍承压，单三季度公司营收呈进一步下滑的态势。从渠道来看，我们预计零售端为双位数负增长；电商渠道表现较为亮眼，料受益于三季度以来公司线上积极开展新零售；工程渠道受部分楼盘开票节点影响确认收入有所滞后，单三季度公司工程渠道收入料双位数下滑，但实际出货情况应好于收入端，这部分开票可能将于四季度确认。
销售费用率收窄，盈利能力提升。前三季度公司毛利率48.90%，同比提升2.47pct，其中单三季度公司毛利率46.67%，同比提升0.49pct，与同期基本持平。19Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.26%/2.71%/-1.08%/4.24%，YoY-3.79/-0.40/-0.23/-0.23pct，销售费用率显著收窄，我们认为一方面公司三季度线下部分经销商仍在调整，导致今年渠道费用投放同比减少，另一方面或与费用确认节奏变化有关。综合来看公司Q3 净利率同比提升2.18pct，费用收缩带动净盈利能力提升。
经营性现金流净额同比提升。2019Q3 公司经营性现金流净额2.84 亿元，同比增长93.20%，我们认为主要是公司强化了对上游的占款与议价能力，报告期内公司应付账款及票据16.72 亿元，同比增长35.93%，同时由于线下经销商调整导致终端提货略有下滑，对应同期应收账款及票据同比减少10.76%。
【投资建议】
三季度竣工数据进一步回暖有望在四季度给公司带来积极的工程渠道需求提振，公司前三季度库存仍有一定水位，预计四季度将继续优化，随着公司内部效率优化以及新零售渠道发力，公司未来收入改善可期，业绩保持稳定增长。
预计公司2019/2020/2021 年营业收入分别为60.63/64.79/71.44 亿元，归母净利润分别为7.86/8.81/9.76 亿元，EPS 分别为0.90/1.01/1.12 元，对应PE 12/11/10 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
地产景气度下行；
工程渠道增长不及预期；
原材料价格波动。