事件
10 月29 日，广汽集团发布2019 年三季报。公司前三季度累计实现营业收入426.84 亿元，同比下降19.19%；实现归母净利润63.35亿元，同比下降35.75%；扣非净利润43.61 亿元，同比下降52.7%。
简评
短期内业绩承压，销量持续爬坡库存状况健康
2019 年前三季度实现营业收入426.84 亿元，同比下降19.19%；归母净利润 63.35 亿元，同比增下降35.75%；扣非净利润 43.61亿元，同比下降52.7；其中，19Q3 营业收入145.61 亿元，同比减少 9.65%；归母净利润 14.16 亿元，同比减少51.95%；毛利率为6.1%，同比下降12.5pct，Q3 毛利率下降的主要原因是由于广汽车乘用的官方价格的下降以及销量的下滑，叠加国五转换国六下销量结构变化的影响。财务端来看，公司今年新建设的广汽乘用车宜昌工厂，新能源的汽车产业园项目开始投放，增加了固定资产和在建工程的支出，无形资产和开发支出增长23.87 亿元，主要是由于研究员的车型研发投入增加，加之新能源业务爬坡阶段的亏损，导致公司整体归母净利润承压。销售端来看，2019 年前三季度整体终端销售实现152 万台，同比增长了2.68%，优于行业平均水平，集团的整体库存系数下降到1.2，处于健康的水平，其中广汽乘用车、广汽菲克经过三个季度的产销调整库存系数下降幅度最大。
日系车逆势增长，新能源表现亮眼，传祺新车型投放在即合资品牌来看，日系汽车表现强劲，在整体乘用车市场下行的前提下呈现逆势上涨的态势，广本广丰1-9 月销量累计完成58.38万辆和49.62 万辆，同比增长10%和17%，其中广本的销量居全部企业排名第9，广丰销量居行业第2，主要得益于雅阁、凯美瑞等明星车型的强势增长，未来广本广丰还有多款新产品加入投放，配合新产品的推出公司今年新增广本广丰各12 万新产能的生产线，扩产后广本广丰将拥有72 万和60 万的标准产能。新能源品牌来看，广汽新能源前三个季度累计销量2.2 万辆，同比增长100%，明星车型Aion.S 上市两个月后销量提升到了细分市场的第二名，截止9 月底Aion.S 已累计交付了1.4 万辆，10 月发布的Aion.LX 性能优越，续航最高达到650km，如产能释放顺利，有望成为中高端爆款纯电动乘用车，在广汽新能源专属平台上公司未来每年至少投放两款新车型。
自主品牌来看，今年前三季度广汽传祺主动降库存，库存较年初减少了5 万辆，库存系数下降到2 以下，年内广汽传祺将开启新产品周期，新一代传祺GS4 搭载平台模块化架构，成为首款搭载车载版微信的车型，GS8和全新2.0 版本GA6 也将在年内发布，届时新产品的大量投放有望使广汽乘用车销量回升，中长期盈利能力恢复。
管理层加强体制改革，品牌竞争力有望提升
为应对当前汽车行业销量整体下滑，公司管理层加强改革以提升品牌竞争力，强化集团在产品和业务、资源控制、数字化业务以及零部件商贸金融盈利的管控能力，并且大力调整管理层人员，广汽乘用车人事调整后，密集组织终端调研，调整渠道销售管理策略，使得新车型终端价格稳定，减少渠道返点，不再压库，实现终端价格的逐步提升，此次人事调整有望强化对自主品牌管控，集中资源统筹，自主品牌产品研发、产销等业务职能从而带来业绩的改善。
投资建议
目前行业去库存已基本完成，将进入加库存周期，整车版块有望进一步提升，驱动公司估值提升，广汽集团产品力强，在四季度的反转行情中销量有望持续增长，我们预计公司2019~2021 年净利润分别为80 亿、95亿和115 亿，对应的PE 分别为14、12、10 倍，鉴于对公司日系产品保持强势，自主反转，以及新能源汽车的看好，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济下行风险；新车销量不达预期风险；盈利能力下降风险。