事件
公司前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.12 亿、3.59 亿、3.09 亿元，同比增长14.77%、52.26%、40.24%。
Q3 单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.97 亿、1.03 亿、0.91 亿元，同比增长21.28%、150.62%、136.66%。
简评
Q3 营收环比略提速，电商亮眼，线下稳健
Q1-Q3 营收分别同增8.88%、14.38%、14.77%，Q3 环比略提速0.39 个pct。其中眼部类、护肤类、洁肤类收入分别为1.43亿元、1.91 亿元、0.55 亿元，占比36.7%、49.1%、14.2%。今年以来眼部产品占比持续提升，Q3 占比较H1 提升9.4 个pct，带动主品牌贡献收入占比继续超过90%。春纪大众护肤竞争激烈，恋火彩妆品类运营能力仍需打磨，两个副牌仍在调整期。
渠道上，H1 电商增长约10%，较去年放缓主因淘系经销拖累，天猫直营增长较好，唯品会增长提速。Q3 电商增长继续提速，预计拉升前三季度电商收入同增20%左右。公司在唯品会优势明显，天猫、京东眼霜排名靠前，预计Q3 天猫直营实现强劲增长。
线下Q3 预计较H1 略有放缓，依然保持稳健增长。其中前三季度CS 渠道收入预计保持同增10%左右，百货受益新品带动以及精细化管理，有望稳住约25%增长（H1 增长30%+），美容院渠道增长约30%，表现均优于去年同期。
Q3 销售费用率大降，单季业绩超预期
Q3 毛利率66.97%，同比略增0.06pct，前三季度毛利率67.95%，同比略降0.25pct，均基本稳定。
Q3 期间费用率同比下降15.35pct 至39.13%，主因销售费用率同降13.84pct 至32.16%，前三季度销售费用率同降4.82pct 至30.18%。Q3 营销投放较Q2 较少，但预计在Q4 仍将加大广告宣 传力度，支持旺季销售，因此全年销售费用率不会出现较大幅度下降，预计仍在以往的正常水平。Q3 管理费用率同增1.55pct 至6.53%，财务费用率同降3.09pct，主因存款利息增加。收入增速稳健，费用率大降助单季业绩大增150%+，超市场预期。单季净利率达到25.9%，同增13.37pct。
Q3 末存货金额1.74 亿元，较年初增加34.54%，主因为Q4 旺季备货。单季经营现金流净流入0.91 亿元，同降16.51%，前三季度经营现金流净流入2.84 亿元，同增10.84%。
投资建议：公司主品牌丸美为本土眼部护肤龙头，定位高于绝大多数本土品牌，今年来销售占比提升，毛利率持续领先同业。营销策略新旧切换见成效，费用率下降，净利率亦显著领先。电商和线下均有改善空间。
我们调高公司2019-2021 年归母净利润预测至5.35 亿、6.25 亿、7.39 亿元，对应PE 为50 倍、43 倍、36 倍，持续看好化妆品行业景气度对公司增长的助力。
风险因素：护肤行业竞争激烈导致公司加大促销力度；眼部护肤技术被同行超越；电商流量红利降低影响线上整体增速等。