本报告导读：
云超加速开店、经营提效，MINI 店模型不断优化，Q3 云超利润增速好于预期。MINI店单店模型不断优化，经营效果有望逐步改善，全年亏损可控，明后年有望逐步减亏。
投资要点：
投资建议：云超业绩好于预期，MINI店优化，小幅下调2019-2021年EPS 至 0.22（-0.02）/0.29/0.38 元，维持目标价11.5 元，增持。
收入增速逐季提升，云超主业好于预期。2019Q1-Q3 实现营收635.4亿元，同比+20.6%，净利润15.4 亿元，同比+51.1%，对应Q3 收入/净利润同比+22.3%/101.2%。前三季度股权激励费用2.03 亿元，云创、彩食鲜和上蔬永辉亏损3.65 亿元，财务费用同比+1.67 亿元，另外Q3 百佳永辉因整合费用等一次性影响产生权益亏损约4500 万元，扣除上述影响及MINI 店亏损，估算Q3 云超主业增长约30%。
云超开店加快，后台收入增长强劲，经营效率持续优化。2019 年前三季度新开大店118 家，同比多48 家。预计2019Q3 同店增速3%，在开店加快及同店向好的驱动下，2019Q3 营收同比增长22.3%（环比+1.1pct）。2019Q1-Q3 综合毛利率微升0.05pct，其中为抵消物价上涨影响，前台价格让利导致主业毛利率下降0.79pct，但后台毛利率提升3.96pct,且后台收入大幅增长32.8%；销售和管理费用同比下降0.23 和1.36pct，仅财务费用增加0.26pct,最终净利率提升0.99pct。
永辉MINI 单店模型优化，经营效果有望逐步改善。2019Q3 新开永辉MINI 112 家，开店速度环比放缓。单店模型优化，Q3 新开mini 店单店平均面积缩小44 平米，预计平均单店日销和毛利率均有所提升。北京、福建等区域MINI 店模型有望陆续跑通，明后年有望逐步减亏。
风险提示：市场竞争加剧，MINI 店调整效果慢于预期等。