前三季度业绩基本符合预期。公司发布三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入635.43 亿元，同比增长20.59%；实现归母净利润15.38 亿元，同比增长51.14%；扣非归母利润12.69 亿元，同比增长45.81%。
零售主业增长稳健，新区域增速较快。2019 单三季度收入223.67 亿元，同比增长22.26%，归母净利润为1.69 亿元，同比增长100.30%，主要受益于股权激励费用减少及云创业务部分出表。2019 前三季度主营业务收入588.21 亿元，同比增长19.71%。分区域来看，一、二、四区（重庆、福建、北京等地区）增速单位数到低双位数，发展成熟，五、八、九、十区（四川、安徽、贵州、陕西等地区）属新兴区域，增速较快，在25-50%的范围，六区（广东）增长98.75%，主要和百佳并表有关； 分季度拆分， 2019Q1-3 的收入增速分别为18.48%/21.18%/22.26%，说明零售主业继续维持稳健增长。
门店扩张加速，mini 店巩固渠道优势。截至到2019Q3，公司旗下共有超市门店825 家，mini 店510 家，合计1335 家门店。2019 前三季度新增超市门店118 家（含原百佳广东地区门店38 家，不含永辉 mini 店、永辉生活、超级物种），其中Q3 新签约门店58 家；Q3 新增mini 店112 家。2019Q1-3 分季度新增门店分别为21/25/34 家。门店规模稳步扩张对收入端增长构成有力支撑，mini 店作为创新业态对超市门店的布局形成补充。
毛利率提升1.24pct，期间费用率下降0.36pct。2019 前三季度的综合毛利率为21.96%，同比提升1.24pct，零售业务毛利率16.24%，同比下降0.79pct，综合毛利率的提升主要与服务业毛利率提升有关。分区域看，除七区（河南河北山西）和十区（陕西宁夏）毛利率分别上升了0.29pct 和2.90pct，其他区毛利率均有不同程度的下降。2019 前三季度的期间费用率18.97%，同比-1.34pct，销售/管理/财务费用率分别为15.72% /2.88%/0.37%，同比-0.23pct/-1.36pct/+0.26pct，其中管理费用的下降主要由股权激励费用减少所致。
龙头地位稳固，门店扩张符合预期，维持“增持”评级。我们认为公司作为全国超市龙头在品牌和规模上具有长期优势，2019 年门店扩张符合预期，经营指标显示运转良好， 维持“ 增持” 评级。预计2019-2021 年公司营收分别为874.90/1,076.35 /1,287.37 亿元，增速为24.07%/23.02%/19.61%；归母净利润分别为23.36/27.28 /36.28 亿元， 增速为57.8%/16.8%/ 33.0%；EPS 为0.24/0.29/0.38 元。
风险提示：消费环境疲弱，展店及同店增速不及预期，mini 店拓展业务不及预期。