受益通胀收入端维持高增速
3Q19 公司实现营收223.67 亿元，同比增长22.26%，归母净利润1.68 亿元，同比增长100.30%；扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增长140.01%，主要受益于股权激励费用摊销减少以及云创业务拖累减少。前三季度收入635.43亿元，同比增长20.59%，其中主营业务收入588.21 元，同比增长19.71%；净利润15.38 亿元，同比增长51.14%，基本符合预期。受益高速展店以及高通胀水平下的高同店，公司2019 年以来收入和业绩表现靓丽。
盈利能力提升，费用率承压
3Q19 公司综合毛利率为21.96%，同比提升1.24pct，其中主营业务毛利率16.24%，同比下降0.79pct；总费用率下降0.36%，主要受益于管理费用中股权激励费用减少，然而销售费用率达到16.68%，同比增加0.65%；净利率为0.55%，同比提升0.74%。
门店储备丰富，维持高速展店
展店方面，云超3Q19 开店数达到34 家，1H19 开店84 家（含百佳永辉并表带来Bravo 门店38 家），3Q19 新签约门店数达到58 家；mini 店3Q19 开业112 家。截止2019 年10 月31 日，公司已开业门店合计833 家，覆盖全国25个省291 市，筹建中门店206 家。
风险提示
云超业务同店增速表现不佳；费用率优化不及预期。
同店靓丽，盈利能力修复，维持“买入”评级公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强，积极展店提升市场份额，区域规模化优势显现，叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期，公司通过内生+外延加速展店；另一方面降本增效，规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。我们预计2019/2020/2021 年净利润分别为23.07/31.02/38.75 亿元，维持“买入”评级。