公司发布2019 年三季报，前三季度共实现营业收入5,853.5 亿元，同比下降13.2%；归母净利润207.9 亿元，同比下降24.9%；每股收益1.78 元。
公司第三季度销售汽车147.7 万辆（-9.0%），收入基本持平，净利润同比下降19.1%但环比增长27.5%，业绩谷底回升符合预期。国内汽车行业长期空间依旧广阔，公司及行业Q3 销量降幅收窄，后续有望逐步回暖。短期业绩低点已过，后续发展看好。公司在新四化等领域竞争力持续领先，豪华车及海外市场前景看好。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.52 元、2.94 元和3.16 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
行业低迷销量下滑，短期业绩承压。受宏观经济增速放缓等因素影响，国内汽车销量持续低迷，前三季度公司销售汽车441.4 万辆（-14.2%），降幅略高于行业平均水平（-10.3%），收入降幅（-13.2%）与销量基本同步。前三季度毛利率12.5%（-0.9pct），预计由于国五去库存降价等因素所致。公司积极管控费用，销售、管理、研发和财务费用分别下降6.8%、18.8%、4.6%、22.0%，销售费用率上升0.5pct（预计广告宣传等投入较大），四项费用率增加0.5pct。收入及毛利率下降但费用率上升，此外大众通用等利润下滑导致投资净收益同比减少37.5 亿（-15.5%），净利润大幅下滑24.9%，但降幅较中报有所收窄。
Q3 销量及利润降幅收窄，业绩环比大幅提升。公司Q3 销售汽车147.7万辆（-9.0%），其中上汽乘用车增长6.6%，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别下降4.6%、19.1%、14.5%。收入降幅（-0.4%）低于销量，预计由于国六折扣回收及产品结构提升等所致。毛利率下滑1.6pct，销售、研发费用分别下降6.8%、12.2%，管理、财务费用分别增长6.2%、152.5%（同期基数较低），归母净利润同比下降19.1%（降幅较Q2 收窄21.4pct），环比增长27.5%。汽车行业长期空间依旧广阔，Q3 公司销量降幅收窄，自主及大众表现出色，通用及五菱后续有多款新车上市，有望改善并推动业绩提升。
新四化竞争力持续领先，看好豪华车及海外市场前景。新能源方面，公司第二代插电混动电驱变速箱、燃料电池电堆和系统等关键零部件持续突破。智能网联方面，具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威 Marvel XPro 版实现量产发布，域控制器 i-ECU 实现批产，高精度电子地图实现商业化应用落地，此外公司与中移动、华为等在无人驾驶、智慧交通等领域开展广泛合作。公司在新四化等领域积极投入，竞争力持续领先。汽车消费升级推动豪华车销量持续增长，凯迪拉克XT6/CT5/CT4 等新车陆续上市，上汽奥迪项目持续推进，有望成为未来增长点。公司持续推进全球布局，海外市场长期前景看好。
估值
我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.52 元、2.94 元和3.16 元，汽车销量有望触底反弹，公司将持续受益，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）市场竞争加剧，销量和利润率下滑；2）中美贸易冲突持续升级。