公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收5853.4 亿元，同比下降13.25%，归母净利润207.9 亿元，同比下降24.9%，扣非归母净利润为188.2 亿元，同比下降25.7%。其中Q3 单季实现营收2090.5 亿，同比下滑0.4%；归母净利润70.3 亿元，同比下滑19.1%；扣非归母净利润63.2 亿元，同比下滑21.6%。
投资摘要：
Q3 单季度业绩降幅收窄，单车均价提高。公司前三季度营收、归母净利润增速分别为-13.25%、-24.9%，Q3 单季度营收仅同比下滑0.4%，归母净利润同比下滑19.1%，收入好于市场预期，利润符合市场预期。假设公司整车收入占比与2018 年持平，分季度来看，18Q1、19Q1 单车均价分别为9.7 万元、9.66万元，基本持平；18Q2 的单车均价9.84 万元，19Q2 单车均价为9.28 万元，单季度均价同比/环比分别下滑5.66%、4%，主要是由于国五促销对公司单车均价影响较大；18Q3 单车均价9.6 万元，19Q3 单车均价10.5 万元，同比提高9.5%，环比Q2 提高12.6%。我们认为Q3 单价同比环比均提高，主要是由于国六升级后，公司产品终端价格收窄至正常水平，国五促销的影响已经逐渐消除。
Q3 毛利率同比下滑1.6 pct，期间费用控制有效。公司前三季度整体毛利率为12.5%，比去年同期下降0.88 pct。其中Q3 单季度毛利率12.26%，同比下降1.6 pct，环比下降0.2 pct。公司加强成本控制，降本增效，Q3 单季度在销售同比下降0.4%的情况下，销售费用同比下滑6.8%，销售费用率同比下0.5pct，环比下降0.9 pct；管理费用同比增长6.2%，管理费用率同比提高0.16pct；研发费用同比下滑12.2%，研发费用率同比下降0.2 pct。整体来看，Q3期间费用同比下滑4.5%，期间费用率同比下降0.5 pct，环比下降1.3 pct。在行业下行周期，公司期间费用控制成效显著。
公司销量降幅收窄，预计上汽大众和上汽乘用车将率先转正。公司前三季度批发累计同比下滑14.23%，分季度来看，Q1-Q3 增速分别为-15.9%、-17.4%和-9.1%，降幅逐渐收窄，其中上汽乘用车9 月批发销量同比增长9.7%。零售方面，上汽大众、上汽通用、上通五菱、上汽乘用车四家企业Q3 单季度上险数同比下滑19.2%，主要是由于Q2 上险数同比增长15.7%，透支了后续需求。
分月份看，上汽大众9 月终端销量增速已收窄至-3.9%，上汽乘用车收窄至-8%，上汽通用和上通五菱分别由7 月的-30.7%、-35.8%收窄至9 月的-20%、-12%。我们预计上汽大众和上汽乘用车在新车的刺激下，Q4 销量将率先转正；凯迪拉克CT5 等新车上市后有望提振上汽通用销量；上通五菱短期内仍将承压，但降幅将逐渐缩小。公司Q4 业绩有望继续保持环比改善的趋势。
投资建议：公司是国内整车龙头企业，自主品牌、合资品牌和豪华品牌产品谱系完善，2021 年上汽奥迪相关车型上市后，将增加公司豪华车型阵容。预计汽车行业将在Q4 迎来复苏拐点，随着各子公司销量将逐月改善，公司业绩和估值将得到修复。预计公司2019 年-2021 年的营业收入分别为8221 亿元、8745 亿元和9233 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为297.8 亿元、331.2亿元和354.4 亿元，每股收益分别为2.55 元、2.83 元和3.03 元，对应PE 分别为9.14、8.22、7.68 倍。维持“买入”评级。
风险提示：新车销量不及预期，价格战挤压利润空间