投资要点：
Q3 盈利环比改善。2019 年10 月30 日，公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度营业收入为5853 亿元，同比-13.25%；归母净利润为208 亿元，同比-24.86%；其中Q3 单季营业收入为2091 亿元，同比-0.40%，归母净利润为70 亿元，同比-19.13%。我们认为，Q3 行业销量降幅逐步收窄，公司作为行业龙头盈利情况环比明显改善。
Q3 毛利率水平同环比仍下滑，而净利率水平环比有所回升。公司Q3 毛利率为同比下滑1.63pct，环比下滑0.89pct；销售费用率、管理费用率（含研发）及财务费用率分别同比-0.49pct、-0.04pct、+0.04pct，环比分别-0.89pct、-0.28pct、-0.16pct，销售费用率下降较为明显，费用率下行带动净利率环比回升。
我们判断行业底部显现，上行周期逐步开启，公司作为行业龙头有望受益。9月终端需求明显改善，终端上险数同比下滑7.2%，与7、8 月相比明显环比改善明显，行业逐步回暖，转正概率逐月递增，值得期待。
盈利预测与投资建议。大众SUV 战略落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时，每年超过100 亿研发投入，有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队，并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术，优势明显，长期看将成功转型出行服务提供商，与外资并驾齐驱，成长空间巨大。我们预计2019-2020 年EPS 分别为2.59/2.90 元，参照可比公司估值水平，考虑公司为整车板块龙头，给予公司2019 年10-11 倍PE，对应合理价值区间为25.90-28.49 元，对应PB 为1.25-1.38 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车终端需求下滑的风险；汽车产业政策临时性变动的风险；新能源汽车补贴大幅退坡的风险；核心零部件供给发生不能预测的断供的风险；公司预计新车型投放计划不能实现的风险；终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。