木门行业领军者，产能规模、制造实力领先。公司成立于2006年，外贸起家，后拓展工程市场，目前发展成为房地产开发商首选品牌。公司专注大规模生产，拥有多个大型生产基地，设计产能接近280 万樘，制造实力行业领先。
精装房比例提高带来木门工程市场放量，未来复合增速20%。木门销售渠道分为零售、工程和出口。随精装修比例提高，工程市场迅速扩容，我们测算到2021 年工程市场将达268 亿元，复合增速20%。由于零售订单非标准化且分散，生产线多以小型为主，不能满足工程大规模制造的要求，我们预计2018年国内工程产能缺口有170 万樘，拥有大规模制造能力的企业充分受益。
聚焦制造优势，“工程战略”扬帆起航。2019 年公司管理层实行战略聚焦，大力拓展工程市场，收入明显提速，19 年前三季度增长55%，同时木门工程产品SKU 更加精简，生产端具备明显的规模效应，因此公司盈利能力稳步提升，19 年前三季度净利润增速66%。目前公司工程市场份额仍较低，我们判断受益制造优势公司份额将持续提升，且空间可观，业绩有望保持高速增长。
净利率+资产周转率提升空间大，未来ROE 有望持续改善。受益“工程战略”，公司的收入规模将快速扩大，并且毛利率提高、费用率下降，从而推动净利率提升，同时，产能利用率提高也将提升固定资产周转率。2018 年公司ROE仅14%，我们认为受益“工程战略”，公司未来ROE 将持续改善。
投资建议
我们预计2019-2021 年公司归属净利润2.3 亿元、3.0 亿元、3.7 亿元，对应11 月1 日PE 分别为16.7 倍、12.9 倍、10.2 倍，给予“审慎增持”评级。
风险提示：下游需求大幅下滑，规模效应不及预期