事件：公司披露2019年三季度报告，2019年前三季度实现营业收入13.35亿元，同比增长55.06%；归母净利润1.80 亿元，同比增长66.62%。公司19 年Q3 季度实现营业收入6.05亿元，同比增长58.90%；归母净利润9828 万元，同比增长95.89%；基本每股收益1.22 元。
点评：
业绩增长超预期，毛利率稳步提升。公司2019 年Q3 单季度实现营业收入6.05 亿元，同比增长58.90%；归母净利润9828 万元，同比增长95.89%，19 年来业绩增速逐季提高，超出市场预期。2019 年Q3 公司综合毛利率35.33%，同比上升0.86pct，我们认为主要系公司Q3 采购进口板材作为原材料，成本有所下降，同时橱柜销量显著增长，固定成本摊薄；以及工程渠道规模效应逐步显现所致，预计整体毛利率的提升具有一定的持续性。
工程业务高速增长，现金流大幅好转。我们认为Q3 公司收入的高速增长主要得益于工程端的拉动，测算工程端收入增速在80%左右。受工程业务占比提高影响，公司应收账款周转持续承压，应收账款周转率持续下降，但2019 年Q3 同比小幅提升至4.19次，略有改善。同时，公司应付账款周转率也随之逐步降低，显现公司对于上游较强的议价能力，通过账期的转移，保证较为可控的现金流情况。
预收与存货大幅增长，锁定未来短期业绩。三季末公司存货达到4.17 亿元，同比增长100.18%，大幅高于收入增速。我们认为主要与部分产成品发货在途，尚未确认收入有关，为公司未来收入的高增长提供保障，另外存货的高速增长，也与公司工程端收入高速增长相关，需备有一定产成品从而及时响应供货。三季末公司预收账款2.19 亿元，同比增长63.51%，与收入增速基本匹配。主要因公司拓展新的腰部地产客户，部分可收取预收账款，一定程度上缓解资金压力，也体现出公司在工程市场产业链中的地位正逐步提高。
投资建议：
公司在成本、渠道等方面领先行业，是我国木门行业优秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下，公司反应迅速，调整发展战略，把握工程市场。同时，伴随新增产能的逐步释放及新品投放，公司长期竞争力有望进一步增强。我们预计2019-2021年公司归属净利润2.6 亿元、3.5 亿元、4.4 亿元，对应10 月28 日PE 分别为14.1 倍、10.5 倍、8.3 倍，给予“审慎增持”评级。
风险提示：房地产市场超预期下滑，渠道拓展不及预期