本报告导读：
二三季度公商务走弱影响短期收益，四季度需求有望企稳回升，且汇率预期改善，航空将迎双重催化。
投资要点：
维持“增持”评级。维持2019-2020 年盈利预测为37/71 亿元，扣汇主业净利为49/71 亿元。未来三个月将享受需求与汇率双重催化。维持目标价7.48 元，相当于2020 年17 倍PE。维持“增持”。
需求波动中体现盈利韧性。东航坐拥经济活跃的长三角腹地，数十年积累了丰厚的商务快线。受经济波动及重大活动等综合影响，三季度公商务需求走弱，商务快线受显著影响。其中，上海市场收益品质下降明显。公司积极管控成本，提升效率，三季度逆势实现主业利润正增长。国庆假期后，公商务需求逐渐企稳回升，国内收益降幅快速收窄。预计未来半年需求将逐步持续复苏，主业利润同比将继续改善。
时刻网络有望优化，高价值客源稳定。东航时刻网络有望长期优化。
一方面，上海浦东机场正在评估时刻扩容，未来航季东航有望获得最大增量。另一方面，北京大兴机场枢纽建设，提升长期网络价值。东航作为北京大兴机场主基地航司，将在两年内逐步搬迁。初期以时刻平移为主，时刻总量平稳增长，北京市场整体供需仍将平稳，两场区位将可能导致客流分化。高盈利京沪线保留在首都机场，有利于东航长期盈利与优质客源稳定。
混改协同渐入佳境。过去五年，东航领跑混改。陆续与达美、法荷航、携程建立资本纽带，近期完成与吉祥交叉持股。“资本+业务”战略合作，业务协同空间巨大，更有利于国企体制的市场化改革。
风险提示。经济波动风险，汇率油价风险，政策风险，安全事故风险。