南方航空发布 ＃ 2020 年年报：2020 年南方航空实现营收 92.56 亿元，同比下降 40.02%，实现归母净利润-108.42 亿元，同比下滑 508.98%；合基本每股收益-0.77 元，同比下滑 450%。其中，2020 年第四季度实现收入 272.11亿元，同比下降-27.74%，归母净利润-33.79 亿元，较 2019 年同期亏损额度扩大 19.52 亿元。
2020 年机队扩张减缓，未来引进速度有望回升，但 737MAX 飞机仍存不确定性。南方航空 2020 年净增加运力 5 架，2020、2021、2022 分别计划引进飞机 64、65、57 架，计划退出飞机 12、0、0 架。根据以往订单数推算，此次引进计划中公布的 737 全为 MAX 机型，未来将受 737MAX 复飞进程影响。据测算，公司 2021、2022、2023 年静态座位数增速分别为 6.55%、7.21%、5.88%，去除 737MAX 订单后增速为 2.93%、1.90%、1.39%。
投资策略：（1）短期：疫情冲击业绩，但近来利好不断累积。国内疫苗接种不断加速，各地陆续出台疫苗接种短期计划，预计年内将构建主要城市的免疫屏障。国际疫苗接种加速，我国或将允许已打疫苗者免隔离入境，国际旅行限制将持续放松。（2）长期：航空需求增长的雪坡不会中断，公司在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。同时，随着 “广州-北京”双枢纽的建设和大兴机场的时刻放量，南方航空将开启新纪元。中长期来看，南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额，充分发挥首都的区位优势，不断拓展国内航线结构，获得更多从北京始发的国际航线，巩固公司国内、国际航线资源优势。调整公司 2021-2023 年eps 为-0.06、0.32、0.64 元，对应 3 月 30 日股价 PE 为-118.6X、21.2X、10.7X ，当前估值对应 21-23 年业绩仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。
风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件