事件：公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入925.61亿元，同比下降40.02%；归母净利润-108.42 亿元，同比下降508.98%；扣非归母净利润-116.58 亿元，同比下降697.54%。
Q4 营业收入环比增长，国内市场持续复苏业绩修复。Q4 季度实现营业收入272.11 亿元，环比增长3.13%。国内、国际、地区下半年营业收入较上半年相比，分别增长191.17%、84.50%、-9.94%，国内市场复苏。
国内外运营指标下降出现分化，成本管控能力有所提升。2020 年受疫情影响，公司各项经营指标承压。由于国外疫情严重、航线熔断、五个一政策等因素影响，国内航线与国际航线恢复出现分化：全年ASK 同比下降37.59%（其中国内/国际/地区分别下降17.55%/87.39%/80.63%），RPK同比下降46.15% （ 其中国内/ 国际/ 地区分别下降28.22%/92.66%/84.88%），每收费客公里收益较同期平均下降6.12%，平均客座率71.46%，较去年同期下降11.35%。公司继续推行成本管控，严格控制航油以及起降成本，全年可用吨公里油耗同比下降 6.6%，长期有利于提升航线盈利能力。
转场大兴机场建设新枢纽，机队规模扩张计划稳健。2020 年公司在北京大兴机场转场完毕，日均计划航班量超过400 班次，时刻份额占比达到45%，成为大兴机场最大主基地公司。截至本报告期末，公司机队规模达到867 架，较上年末净增加5 架。2021 年计划新交付客机64 架，退出12 架，稳步扩张机队规模匹配国内航空需求量复苏。
国内市场形势向好，但整体盈利能力改善还需等待海外疫情可控。随着疫苗的普及、国内经济形势向好，国内市场需求复苏加速，春节后居民国内出行需求迎来爆发式增长，国内RPK 有望在4、5 月同比19 年实现增长。海外疫情虽有所控制但仍将持续，疫苗普及在初期阶段，短期内国门难以打开，海外航线收入难有起色。公司整体盈利能力的改善还需等待国际需求的进一步恢复。
投资建议：国内航空需求迎来爆发式增长，业务会在短时间