投资要点：
事件：2021 年12 月29 日，公司召开2021 年第一次临时股东大会，审议通过了《关于 <泸州老窖股份有限公司2021 年限制性股票激励计划（草案）> 及其摘要的提案》，同日公司发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》。
投资评级与估值：考虑到老窖22 年中低端产品在调整到位后将释放较大增长潜力，叠加股权激励落地有望释放业绩红利，维持21 年盈利预测，上调22-23 年盈利预测，预测2021-2023 年归母净利润分别为77.3 亿、100.6 亿、125.8 亿（前次预测分别为77.3 亿、97.4 亿、119.1 亿），同比增长29%、30%、25%，当前股价对应的PE 分别为46x、35x、28x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑如下：1、公司管理层具备丰富的一线销售经验，战略务实，眼光独到，执行力强；2、21 年公司开始实施高管薪酬激励方案，管理层考核与业绩挂钩，薪酬激励机制改善，当前股权激励计划顺利落地，将明显激发管理层积极性，进一步释放公司内生增长潜力；3、千元价格带持续扩容，国窖1573 凭借较强的品牌力、产品力和优秀的营销能力，十四五期间仍然有望维持年化20%左右增长，量价齐升趋势明确；4、中低端产品当前仍然处于调整期，预计调整到位后仍有改善空间。
股权激励落地，内生动力充分激发。根据公司公告，公司2021 年第一次临时股东大会审议通过了《关于 <泸州老窖股份有限公司2021 年限制性股票激励计划（草案）及其摘要>
的议案》，并发布了《关于向激励对象授予限制性股票的公告》，主要内容如下：1、首次授予情况。2021 年12 月29 日，公司首次授予9 名高管及432 名核心员工共计692.86万股限制性股票，股票来源为定向发行，其中董事长、总经理各授予9.59 万股，核心员工平均每人授予1.44 万股。授予价格为每股92.71 元。2、业绩考核。本计划拟授予的限制性股票解锁的业绩考核条件为：2021-2023 年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75 分位值；相比2019 年，净利润增长率不低于对标企业75 分位值；2021-2023年成本费用占营业收入比例不高于65%。3、锁定期限。本次限制性股票限售期为登记日后24 个月，限售期后每12 个月分别解锁40%、30%、30%。4、费用影响。本次限制性股票激励计划的授予日为2021 年12 月29 日，应确认的总费用为10.41 亿，2022-2025年分别产生费用3.9 亿、3.9 亿、1.82 亿、0.78 亿。我们认为本次股权激励计划的顺利落地，将有效提升员工积极性，激发内生增长动力，治理有望改善，业绩红利将持续释放。
预计22 年收入加速，业绩红利持续释放。结合渠道反馈，近期多地国窖及泸州老窖产品22 年春节打款完成，发布停货、提价等通知，国窖、特曲、窖龄终端供货价及建议零售价均有不同幅度上调（30-70 元不等）。当前临近春节旺季，老窖停货提价动作频繁，表明春节回款顺利，对市场信心充足，我们认为老窖春节开门红值得期待。展望22 年，收入端，21 年老窖调整中低端产品，尤其是低端产品大幅收缩条码，预计22 年产品结构调整逐步到位，高度国窖维持15%-20%增长，低度国窖增速继续快于高度，新品1952 占位高线次高端价格带贡献增量，中端酒特曲在稳价的基础上放量，低端酒对新品进行招商铺货，由于基数低预计同比明显增长。因此，我们认为22 年老窖收入端有望明显加速，预计增速25%-30%。利润端，预计21 年老窖净利率提升至40%以上，中长期看，老窖净利率提升的空间主要来源于国窖1573 报表吨价提升以及费用投入减少。
股价表现的催化剂：国窖增速超预期；特曲窖龄恢复超预期
核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求