投资要点
公司公告：2020 年营收4.05 亿元/-40.09%，归母净利0.29 亿元/+150.06%，扣非归母净利-1.60 亿元/-7678%。其中，Q4 单季度营收1.53 亿元/-0.84%，归母净利0.39 亿元/+693%，扣非归母净利-0.25 亿元/-136%。
成熟项目保持盈利，培育期项目大多减亏。2020Q1-Q4，公司营收增速分别为-72.52%/-61.30%/-35.20%/-0.84%，降幅逐季收窄，其中Q4 基本恢复至2019 年同期水平。具体来看各项目：1）华山索道、梵净山、猴岛、东湖、千岛湖、庐山项目均保持盈利，累计营收3.69 亿元/-45.83%，净利润1.30 亿元/-45.81%。随着国内旅游市场尤其是长线游快速恢复，预计成熟项目也将快速反弹，贡献主要利润；2）崇阳、克旗、南漳、保康这4 个培育期项目中，仅崇阳项目受转固增加影响有所增亏，其余3个项目均有不同程度的减亏。培育期项目累计营收0.29 亿元/-5.30%，净利润-0.60 亿元/-1.66%。此外由于2020 年业绩受疫情影响较大，收入锐减导致利润率及费用率等数据有所失真、可比性较差，因此不再详细分析。
公司未来看点：培育期项目持续减亏+财务费用减少+拓展千岛湖新项目。1）项目减亏：公司成熟项目项目盈利能力亮眼，但崇阳、保康等培育期项目连年亏损侵蚀整体利润。因此，公司将持续采取多种方式实现培育期项目减亏，例如2020 年转让崇阳隽水河公司和崇阳旅业公司全部股权、注销武汉三特田野牧歌俱乐部等3 家公司，优化项目人员数减少成本等。无论通过精细化运营还是关停并转，只要培育期项目持续减亏，公司净利润将快速释放；2）财务费用：财务费用高企是侵蚀公司利润的另一个重要原因，不过考虑到公司去年完成定增募资3.63 亿元，其中3 亿元将用来偿还银行借款，预计公司有息负债将继续减少，进而使得财务费用降低；3）千岛湖项目：
公司拟投资3.53 亿元开发千岛湖田野牧歌牧心谷休闲运动营地项目。与公司上一轮开发的崇阳、保康、南漳等项目不同的是，千岛湖本身是一个成熟的旅游目的地，2019年接待游客392 万人次，旅游总收入达40.35 亿元。因此千岛湖牧心谷项目本身风险较小，公司将构建全景沉浸式生态体验新基地、白+黑的新安文化休闲生活新基地，有望成为新的利润增长点。
盈利预测与投资评级：公司2020 年业绩受疫情影响较大。展望2020，随着国内旅游市场迅速恢复，预计公司旗下各项目也将显著受益，尤其是梵净山、华山索道等成熟项目及猴岛等快速成长期项目。预计21-23 年EPS 为0.47/0.58/0.64 元，3 月30 日收盘价对应PE 为26/21/19 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、极端天气影响客流、门票及索道降价等