公司发布2020 年年报：实现营收34.99 亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长30.68%；扣非后归母净利润3.05 亿元，同比增长36.94%。
2020 年公司全面完成年度各项重点工作，整体经营发展持续向好，实现营收34.99 亿元，计划完成率112.87%；公司设定2021 年度经营目标：营业收入预算38.3 亿元，同比2020 年实际营收增长9.46%。2020 年，公司航空发动机控制系统及衍生产品业务实现营业收入29.75 亿元，非航民品及其他业务实现营业收入3.08 亿元，同比分别增长17.31%、70.36%；国际合作业务实现营业收入2.16 亿元，同比减少42.49%。公司 2020 年非经常性损益 6279.14 万元，同比增长6.95%，其中计入当期损益的政府补助 6943.70 万元，同比增长6.98%。
2020 年，公司毛利率29.04%，同比增加3.22pct；净利率10.51%，同比增加1.41pct。
从成本构成上看，直接人工、制造费用占总成本比重分别从14.82%、60.36%下降至58.84%、14.01%，直接材料占总成本比重从24.82%上升至27.15%；直接人工、制造费用占比下降体现出公司规模效益逐步显现。
2020 年公司期间费用总额5.62 亿元，同比增长14.45%，费用率为16.07%，同比增加0.18pct；公司经营活动现金流净额4.05 亿元，同比减少65.19%；公司应收票据16.80亿元，较上期期末增长48.59%，应收账款10.24 亿元，同比增长34.30%，公司存货9.93 亿元，同比增长16.56%；存货周转率2.69 次，同比增加0.12 次 2020 年12 月31 日，公司发布定增预案，拟非公开发行不超过3.44 亿股，募集规模不超过43.98 亿元，用于航空发动机控制系统科研生产平台等六个项目。实控人中国航发及关联方合计认购19.28 亿元，占总募集资金的43.84%。
我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.94/6.27/7.82 亿元，EPS分别为0.43/0.55/0.68 元/股，对应4 月2 日收盘价PE 为42/33/27 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所；院所改制与整合进度低于预期；航空发动机整机研制及批产进度低于预期。