事件
公司发布三季度业绩预告：预计2019 年前三季度实现归母净利润9.25-9.75 亿元，同比增长70.89%-80.13%；第三季度实现归母净利润4.45-4.78 亿元，同比增长35.29%-45.32%。
简评
如何看待三季度业绩增速？ 3Q19 公司归母净利润预计实现35.29%-45.32%的高速同比增长。若以中位数40.31%计算，相比于2Q19 归母净利润46.4%的同比增速，其略有所放缓。原因我们认为主要在于收入确认的季度性差异，从18 年季度业绩占比来看，Q1-Q4 分别约为-4.5%、22.9%、28.5%、53.1%，规模效应下去年上半年业绩基数较低导致今年上半年其业绩增速更快。
公司的收入确认季度差异如何？公司18 年业绩主要集中在Q3、Q4（Q4 占比过半），合理推测其收入季节性也较为明显，下半年尤其是四季度确认收入占比更高。从招考业务收入时点分布看：i）国考培训收入一般在上半年确认、省考培训收入一般在Q2-Q4 确认，由于省考规模远大于国考，因此下半年是公务员招培收入的主要确认时间；ii）教师招录考试多在下半年，收入多在下半年确认；iii）事业单位部分省份的联考一般在每年5 月、10 月各举行一次，今年上半年事业单位招录名额有较大下降，下半年部分省份事业单位招录同比来看有所回暖。
如何看待2020 年体制内招录培训市场？近日，2020 年国考招录岗位发布，拟招录24128 人，同比增长65.9%，大幅超出市场预期。
但由于考生须于2019 年10 月完成报名并于11 月底参加考试，相对紧张的报考时间限制了潜在考生对国考招录规模扩大做出反应。
但伴随考生预期改善，更多人可能加入明年的省考、事业单位报考队伍，我们对2020 年省考、事业单位报名和培训市场持乐观态度。
值得关注的积极变化点。1）渠道下沉仍在加速。截至2019 年6月，公司直营分支机构数达880 个，覆盖319 个地级市，网点数量相比于2018 年底增长25.53%。渠道下沉推动教师和基层公共服务等下沉分散型考试业绩贡献增大；2）新赛道拓展良好。2019 年公司加强了考研、选调生、IT 培训、证书考试等业务拓展，1H19 公司综合面授（考研、IT 培训、考证等）培训收入达7.02 亿元，同比增长89.43%。新赛道挖掘帮助公司从招录考试培训领域向职业提升考试辅导和职业能力训练领域拓展。
盈利预测：预计2019、2020 年公司归母净利润分别为17.74、24.28亿元，对应2019、20 年PE 为62、45 倍，维持“买入”评级。
风险提示：协议班退费比率大幅提升、 事业单位去编制化