事件
公司发布3Q19 业绩预告，预计2019 年前三季度归属净利润14.50~14.90 亿元，同比增长10.09% ~ 13.13%；归属扣非净利润13.93~14.33 亿元，同比增长26.07%~29.69%。预计3Q19 单季度归属净利润4.3~4.7 亿元，同比变动-12.24%~ -19.71%；归属扣非净利润4.2~4.6 亿元，同比增长5.47%~15.51%。3Q18 公司处置祖龙相关股份确认税后非经损益1.10 亿元，使得同比归属净利润基数较高，而本业绩期无大额非经类投资收益。
简评
1、三季度业绩预告符合预期，受投资收益等因素影响导致同比高基数。去年同期，公司3Q18 单季度投资收益3.17 亿元，其中处置祖龙相关股权确认的税后非经损益1.10 亿元，同时包含部分美国环球影业片单投资产生的收益（记为经常性损益），而本季度公司业绩无前述重大项目影响，使得本期归属净利润与扣非净利润均存在同比基数较高的情况。6 月公司新上线新游《神雕侠侣2》，产品市场表现突出，由于该产品为公司自研自发，因此收入做递延处理，对当期业绩贡献有限。此外，2018 年末以来公司积极吸纳市场中优秀研发团队，管理费用及研发费用等相关支出也有所增加。
2、年内重点游戏市场表现亮眼，储备产品丰富产能释放值得期待。公司上半年推出重点产品《完美世界》及《神雕侠侣2》产品流水持续性表现突出，《完美世界》上线至今超半年流水逐步进入较平稳的平台期，三季度iOS 畅销榜位居Top10-30 位区间；《神雕侠侣2》6 月上线，首月流水过2 亿，9 月iOS 畅销榜保持在top10-30 区间。在既有产品良好表现的支撑下，四季度公司计划上线《梦间集天鹅座》《我的起源》《新笑傲江湖》，2020 年储备作品还有《新梦幻诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等，新团队储备作品及海外发行布局有望逐步进入释放期。此外，电视剧业务《老酒馆》与《山月不知心底事》于三季度播出上线，预计业绩期内确认相关业绩；展望Q4 及2020 年，影视行业有望受益行业政策边际转暖，加速库存消化及应收账款回收。
3、看好云游戏带来的中长期增长空间，头部研发商价值有望进 一步提升。公司作为老牌端游厂商，游戏研发实力行业领先，在主机游戏、端游、移动游戏领域均有丰富积累，尤其在端游及主机游戏方面的差异化布局更加彰显公司研发优势。此外，公司作为Steam 中国的落地方，在优质海外游戏引进以及发挥自身主机、端游优势上也将展现更大潜力，并促进提升自身平台化属性。5G 应用创新周期下，云游戏提供中长期发展动力，发行及渠道端格局重构将使得优质研发商议价权进一步提升。
【投资建议】
我们维持公司2019/20 年归属净利润21.5 亿/23.0 亿不变，当前市值对应2019/20 年市盈率17.3x/16.2x，继续推荐。
【风险提示】
云游戏行业落地进程低于预期；储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期；影视行业内容监管趋严，影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。