公司动态事项
公司发布2019Q3业绩预告，预计Q3实现归属净利润4.45亿元-4.78亿元，同增35.29%-45.32%，前三季度共实现归属净利润9.25亿元-9.75亿元，同增70.89%-80.13%。
事项点评
业绩符合预期，国考招录超预期回暖，公司料将率先受益下半年是公司传统的公考培训旺季，2018H2归属净利润占全年的82%，其中Q3/Q4分别占比29%/53%。2019年前三季度公司已实现归属净利润9.25亿元-9.75亿元，参考2018年比例，我们预计大概率能完成扣非后归属净利润16.5亿元的业绩承诺。2019H1在公考缩招背景下，公司招生增长10%、长周期课程提升客单价15%，量价齐升带来的逆势增长验证了公司强大的管理应变能力，市占率不断提升。随着2019年3月党政机构改革全部结束，公招明显回暖，2020年国考计划招录2.41万，较2019年的1.45万人大幅增长66%，重回2万人以上招录规模。
参考国考招录恢复趋势，我们预计2020年省考招录规模也或将大幅回升。同时，2020年底前事业单位分类改革将结束，我们预计2021年事业单位招录人数或迎来大幅反弹。截止2019年6月末，公司在全国开设了880家直营分校，网点规模领先且不断下沉市场，未来向县级区域扩张。凭借品牌优势、研发优势、渠道优势等公司实现降维打击，不断加深护城河、巩固并提升市占率。
教师招录进入加速回收期，完善考研等多品类布局公司长期坚持对下沉市场和基层招录考试新品类的布局，教师序列2016-2018年收入CAGR达79.2%，2019H1收入同增52.2%，进入了加速回收期。同时，公司积极培育考研、IT等新品类，2016-2018年综合序列收入CAGR达86.4%，2019H1收入同增89.4%，验证了公司“专职研发与教学+精细化运营服务”模式的可复制性。2020年预计考研报名人数将达330万人，同增13.8%，报考热度不减，公司有望利用标准化的输出改革考研行业传统的“名师+大班”培训模式，提高培训效率。
投资建议
维持盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.28/0.41/0.53 元/股，对应PE 分别为64/44/34 倍（按2019/10/14 收盘价计算）。公招超预期回暖，预计将带动报考人数回升，同时考试难度提高或将推升参培率、为好产品提供溢价空间，公司作为龙头料将率先受益。同时公司积极扶持新品类发展，教师、考研等彰显高成长性，验证了公司对新赛道的模式复制能力。公司作为职教绝对龙头，质地优异、概念稀缺，当前享受一定的高估值，未来随着业绩持续快速释放，估值中枢有望下移，逢低可积极布局。维持“增持”评级。
风险提示
招生增速放缓；开发新品类导致毛利率继续下降；降费效果不及预期；资金管理收益不及预期等。