1~3Q19 归母净利润同比-63.52%，符合预期
生物股份公布1~3Q19 业绩：1~3Q19 收入同比-40.79%至8.48 亿元，归母净利同比-63.52%至2.48 亿元，业绩符合预期。3Q19 收入同比-49.81%至3.37 亿元，归母净利同比-75.62%至0.78 亿元。1）疫情令生猪养殖量下滑，公司猪用疫苗销售不佳，是业绩下滑主因，我们估算3Q19 公司猪用疫苗收入同比下滑约60%；2）禽价高企带动公司禽用疫苗收入增长，我们估算3Q19 公司禽用疫苗收入同比上涨约80%；3）3Q19 公司毛利率同比-21.6ppt 至52.9%，我们判断源于公司加大对部分猪用疫苗产品价格折让。
发展趋势
左侧机会，业绩临近拐点：因疫情令生猪养殖量持续下滑，公司猪用疫苗销售受明显影响，但我们判断公司业绩表现已临近拐点。
一方面，高猪价提振养殖利润，边际上持续利好动保行业；另一方面，大型养殖企业自本年中期加大生产恢复力度，当前母猪存栏开始回升，公司以大型养殖企业为主力客户，我们认为未来其猪用疫苗销量将受益于此。向前看，我们认为如疫情不再强化且大型养殖企业复产成功，公司2020 年业绩将体现逐季改善趋势。
动保龙头，长期增长逻辑明确：长期看，我们认为非洲猪瘟疫情将强化生猪养殖行业结构性变化，大型企业依托防控优势，进一步拉开与散户成本差距，养殖规模化与头部集中趋势也有望因此加速。相比下，养殖龙头对疫苗需求偏刚性，我们判断其养殖量提升将令动保行业扩容。此外，随产品矩阵不断完善，公司正逐步从单品疫苗龙头向动保平台型企业转变。除猪用疫苗外，公司禽用及反刍类疫苗增长态势良好，且公司近期公告与日本共立制药成立合资公司，我们认为未来公司有望借此开拓宠物疫苗市场。
非洲猪瘟疫苗预期提升，利好情绪及长期发展：短期看，非洲猪瘟疫苗推出尚无时间表，但疫苗预期提升将利好公司投资情绪；长期看，我们看好未来非洲猪瘟疫苗的商业化机会，我们判断公司有望依托自身新园区先进的生产与研发水平，从非洲猪瘟疫苗市场中挖掘新的盈利增长点。
盈利预测与估值
股价对应2019/2020 年56/35 倍市盈率。考虑疫情令养殖量下滑，我们下调2019/2020 年归母净利预测32.6%/23.4%至3.83/6.07 亿元，但兼顾公司投资情绪提升，我们维持20 元目标价，对应2019/2020 年59/37 倍市盈率，+5%空间。维持跑赢行业评级。
风险
市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。