3Q19 业绩同比下滑
厦门钨业公布1-3Q19 业绩：收入127 亿元，同比下降10%，归母净利润1.1 亿元，对应每股盈利0.08 元，同比下降76%。1-3Q19公司钼钨板块利润总额2.0 亿元，同比减少76%，电池材料利润总额-0.17 亿元，同比减少111%，稀土业务利润总额0.79 亿元，同比增长4.0x，房地产业务利润总额0.67 亿元，同比增长1.96x。
3Q19 单季度，公司营收43 亿元，同比下降21%，归母净利润0.31亿元，同比减少73%，主要受钨价下跌影响，环比减少70%，主要由于钨价下跌以及投资收益环比减少0.41 亿元。3Q19 盈利低于我们预期，主要由于钼钨及电池材料板块表现低于预期，以及少数股东占比上升。3Q19 公司钼钨板块利润总额0.70 亿元，同比减少74%，电池材料利润总额0.26 亿元，同比减少52%，稀土业务利润总额0.62 亿元，同比增长5.3x，房地产业务利润总额-0.29 亿元，同比减少12%。
评论：1）钼、钨价格走势分化。3Q19 国内钨精矿同比下跌26%，环比下跌18%，而国内钼精矿价格同比上涨10%，环比上涨8%。1-3Q19 国内钼精矿/钨精矿价格同比分别-19%/+9%。2）毛利率小幅下降。1-3Q19 公司综合毛利率（毛利未扣除税金及附加）同比减少1.9ppt 至15.8%，3Q19 为15.9%，同比增加0.1ppt，环比下降1.7ppt。3）1-3Q19 财务费用同比+24%或0.66 亿元至3.4 亿元，但3Q19 有所好转，同比下降0.3%，环比下降24%至0.91 亿元。4）1-3Q19 少数股东占比同比+21ppt 至57%，3Q19 为64%，同比/环比+16ppt/+39ppt。
发展趋势
钨价反弹后有望企稳，稀土价格平稳。9 月初至今，国内钨精矿价格累计反弹25%至9.3 万元/吨，主要由于成本支撑因素，我们认为钨价有望在当前水平下企稳。近期轻稀土原料进口偏充足，我们认为新能源汽车需求平稳增长，稀土价格4 季度趋于平稳。
盈利预测与估值
基于价格、费用等假设变动，我们下调2019 年净利润30%至2.15 亿元，下调2020 年净利润28%至2.89 亿元。
当前公司股价对应2019/2020 年2.5 倍/2.5 倍市净率。由于我们认为钨价反弹后有望企稳，维持中性评级和13 元目标价，对应2.5倍2019 年市净率和2.5 倍2020 年市净率，较当前股价持平。
风险
价格大幅下跌；产品销售不及预期。