3Q19 业绩符合我们预期
公司公布3Q19 经营业绩：前三季度收入增长29.4%，净利润增长34.0%。单三季度收入10.13 亿元，同比增长24.9%；归母净利润2.16 元，同比增长36.9%，对应每股盈利0.09 元，业绩符合预期。
GMV 延续高增长，3Q19 货币化率4.0%。2019 年前三季度公司在各电商渠道GMV 达168.1 亿元，同比增长59.5%；单三季度实现GMV 58.3 亿元，同比增长55.4%。
分平台来看，公司前三季度在阿里、京东、社交电商、唯品会渠道GMV 同比增长51%、36%、132%、199%，各渠道GMV占比66%、16%、13%、4%。分品牌来看，南极人、卡帝乐、精典泰迪品牌分别实现GMV145 亿、20 亿、1.5 亿元，同比增长65%、37%、54%。
3Q19 货币化率有所下滑，3Q19 公司货币化率4.0%，同比进一步降低，我们认为随新品类扩充及社交平台渠道高速增长，货币化率的变动处在合理范围内。
营运情况持续改善。1）3Q19 公司本部、时间互联分别实现收入2.5 亿、7.6 亿元，同比+33%、+22%，其中核心业务品牌授权及综合服务收入2.3 亿元，同比+43%；实现归母净利润1.8 亿元、3,341万元，同比+42%、+14%，保持快速增长。2）3Q19 毛利率同比提升0.2ppt，广告费支出大幅下降带来销售费用率降低2ppt。经营活动现金流同比增长43%，其中时间互联经营性现金流同比转正至1,471 万元。3）保理业务进一步收缩，应收账款同比减少31%。
发展趋势
2019 年9 月公司出台股权激励计划，业绩考核目标为2019-2021年公司归母净利润同比增长不低于36%、28%、28%，实现该目标的关键因素是公司授权及综合服务收入2019-2021 年分别同比增长40%、30%和30%，较高的考核目标充分彰显公司对未来发展的信心。
盈利预测与估值
维持2019/2020 盈利预测0.49 元和0.59 元不变，对应同比增长35%和21%，公司当前股价对应2019/2020 年23.5 倍/19.4 倍市盈率。
维持跑赢行业评级和14.13 元目标价，对应29.0 倍2019 年市盈率和24.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有23.7%的上行空间。
风险
GMV 增长放缓，服务费率下滑，新品牌培育不达预期。