事件:
公司披露三季报,前三季度实现收入8.48 亿元,同比下滑40.79%,实现归母净利润2.48 亿元,同比下滑63.52%;其中单三季度实现收入3.37 亿,同比下滑49.81%,实现归母净利润0.78 亿,同比下滑75.62%。
三季度业绩同比降幅收窄,公司业绩拐点来临
报告期内,受非洲猪瘟影响,下游生猪养殖行业产能大幅去化,叠加养殖场(户)疫苗使用积极性下降,导致公司收入和利润同比大幅下滑。但是,从三季度来看,公司归母净利润同比下滑75.62%,相较于单二季度同比下滑81.97%,公司季度业绩同比降幅收窄。此外,从公司库存水平过来看,三季度末公司存货降至2.45 亿元,相较于半年报减少26.87%,公司库存已经大幅降低。我们认为,随着行业养殖盈利的回升以及规模养殖企业补栏的快速推进,公司业绩拐点已经来临。我们预计,四季度公司业绩同比降幅有望进一步收窄。
行业层面:规模企业补栏+非瘟疫苗研发推进,疫苗行业拐点渐近。
随着行业养殖盈利的高企以及规模养猪企业防疫能力的提升,规模养猪企业补栏开始快速进行,根据公告:牧原股份在9 月底的生产性生物资产达到28.37 亿,相较于半年报环比增长60%,天邦股份生产性生物资产达到6.19 亿元,相较于半年报环比增长64%。另一方面,非洲猪瘟研发持续推进,根据哈兽研步志高所长采访:
目前非瘟疫苗研发的实验室阶段和中试阶段都已经基本完成,目前正在进行临床试验前的有效性和安全性评估。我们预计,随着规模企业补栏和非瘟疫苗研发的持续推进,疫苗行业拐点渐行渐近。
生物股份:超越口蹄疫苗,打造以“产品力、销售力和品牌力”为核心的平台型企业,实现公司产品品类扩张和长期成长。
公司通过口蹄疫市场苗单品构建了业内领先的业务平台优势。1)产品力:新园区的运营将实现研发和工艺水平再提升,进一步强化公司产品的竞争优势;2)销售力:公司通过口蹄疫市场苗销售体系的搭建和技术服务的推进,打造出了业内领先的高渗透且高粘性的渠道;3)品牌力:强化客户黏性,提升产品品牌溢价。基于平台型企业的优势,公司有望实现品类的持续扩张,往未来两年看,非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗有望持续落地,为公司的长期成长打开空间。
给予“买入”评级:
预计2019-2021 年公司实现收入12.50/17.72/27.86 亿,同增-34.11%/41.83%/57.19%,归母净利润3.66/6.07/10.12 亿,同增-51.4%/65.7%/66.6%,考虑到公司利润高增长及未来非瘟疫苗商业化带来的潜在利润增量,维持 “买入”评级,目标价27 元。
风险提示:养殖行业疫情风险;市场竞争加剧风险;监管政策变动风险