1、事件
公司发布2019 年第三季度报告。
2、我们的分析与判断
1）Q3 业绩持续下行，同比降幅收窄
2019 年前三季度，公司实现营业收入8.48 亿元，同比下降40.79%；公司归母净利润2.48 亿元，同比下降63.52%，扣非后归母净利润2.42 亿元，同比下降63.55%。公司综合毛利率为62.83%。期间费用占比为29.33%，同比增加8.46pct，其中销售费用占比提升显著（+4.31pct）。2019Q3，公司实现收入3.37亿元，同比下降49.81%；归母净利润0.78 亿元，同比下降75.62%；扣非后归母净利润0.76 亿元，同比下降76.09%。从单季度来看，公司归母净利润同比降幅收窄；且三季报存货为2.45 亿元，环比半年报下降26.87%，公司库存降幅较大；随着复养积极性提高，公司业绩好转将持续。
2）养殖补栏积极性提高，下游疫苗消费边际将改善根据中国政府网数据，2019 年9 月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92亿头、1913 万头，环比分别为-3%、-2.79%，同比分别为-40.96%、-39%。从9月数据来看，我国生猪存栏环比降幅减小。受超高利润的刺激以及各部委的政策鼓励，东北、华北地区都开始积极的尝试补栏。我们认为随着存栏数据的边际变化，下游疫苗消费将出现显著边际改善，且头部企业将率先受益。从公司三季度业绩表现来看，亦印证业绩好转趋势，随着复养数量逐步增加，公司业绩有望显著好转。
3）疫苗产品多样化，合资打造宠物疫苗
公司致力于打造疫苗多产品矩阵，不断丰富导入期和成长期产品。
2019.9.2，辽宁益康获鸡新城疫、传染性支气管炎二联耐热保护剂活疫苗新兽药证书，进一步丰富禽用疫苗产品线。2019.10.11，公司公告于共立制药共同出资1.6 亿元人民币设立金宇共立东吴保健有限公司，公司持有51%股权；依托共立制药在宠物疫苗领域的研发平台优势、渠道销售经验、产品品牌价格和公司自身的工艺技术优势等，致力于对宠物疫苗的研发、生产和销售。目前，我国宠物疫苗基本来自进口，进口替代空间巨大，看好公司未来宠物疫苗发展。
3.投资建议
当前我国能繁母猪、生猪存栏环比降幅减小，同时受超高利润刺激和各项政策支持，部分区域开始积极复养；随着存栏量边际改善，下游疫苗消费将显著受益。公司作为行业内龙头企业，将率先受益，显著利好业绩提升。同时，公司进军宠物疫苗行业，进口替代空间巨大，看好未来增长潜力。我们估算2019-2021 年 EPS 分别0.52/0.64/082 元，对应PE 为37/30/23 倍，给予 “推荐”评级。
4. 风险提示
动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。