事项：
公司公布2019 年三季报：Q1-3 共实现营收8.48 亿元，同降40.8%；实现归母净利润2.48 亿元，同降63.5%，其中Q3 实现营收3.37 亿元，同降49.8%，实现归母净利润0.78 亿元，同降75.6%。
评论：
公司业绩继续受非瘟疫情去产能拖累。9 月底全国能繁母猪存栏同降38.9%，生猪存栏同降41.1%，降幅进一步扩大。受此影响，公司经营数据继续下滑。
2019Q1-3 实现营收8.48 亿元，同降40.8%；其中Q3 实现营收3.37 亿元，同降49.8%，降幅创2009 年Q2 以来最大值；2019 Q1-3 实现归母净利润2.48 亿元，同降63.5%，其中Q3 实现归母净利润0.78 亿元，同降75.6%，降幅较Q2 收窄8.9 个pct。具体来看，不同业务板块业绩继续分化，其中核心产品猪口蹄疫疫苗、圆环苗等需求继续走弱，预计Q3 猪苗业绩整体下滑约60%左右；而由于猪肉替代需求导致禽行业景气度持续上行叠加禽流感疫苗二价换三价，带动禽苗量增价升，Q3 禽苗业绩增长明显。
2019Q1-3 毛利率同降11.65 个pct，期间费用率同增8.45 个pct。2019 Q1-3公司整体毛利率为62.83%，同降11.65 个pct，其中Q3 毛利率为54.14%，同降20.95 个pct，相较Q2 环比下滑7.44 个pct。2019 Q1-3 公司期间费用率为29.33%，同增8.45 个pct。其中销售费用率14.18%，同增4.31 个pct，管理费用率（加回研发费用）16.44%，同增3.47 个pct，财务费用率-1.29%。
生猪稳产保供全面推进，动保行业曙光初现，公司业绩触底反弹可期。政策层面，农业农村部等多部委相继出台17 条措施支持生猪产业发展，多达23省份也陆续推出针对性生猪稳产保供措施，其中湖南、浙江等多省份更明确年度出栏目标，并拆解到各地市落实。Q3 规模猪场加大商品猪留种力度，9 月全国5000 头以上规模猪场生猪存栏量环增0.6%，能繁母猪存栏量环增3.7%，猪饲料产量环增10%，产能或逐步恢复。公司2019H1 直销客户已覆盖万家规模猪场，有望率先受益行业产能恢复和规模化加速，业绩触底反弹可期。
新园区即将投产，前瞻布局壁垒巩固，有望引领新一轮变革。公司积极推进疫苗过程制造持续升级，依托西门子智能制造应用系统赋能疫苗制造全生命周期，新建园区内国家高级别生物安全实验室&P3 级别生产车间领先行业，料将成为公司研发创新与产业应用创新的持续催化剂，凭借高标准、高质量产品路线+强有力的产业化能力，夯实公司核心竞争优势，支撑未来业绩高增长，并有望继推动悬浮培养+纯化浓缩工艺技术升级后，引领行业新一轮变革。
盈利预测、估值及投资评级。考虑下游养殖业实际产能恢复进程，我们预计19-21 年实现营收11.01/15.45/22.73（前值12.18/16.65/22.10）亿元，归母净利润2.90/4.94/8.31（前值3.46/5.36/7.65）亿元，对应EPS 为0.26/0.44/0.74 元。
考虑后续业绩修复高成长性，给予2020 年53 倍PE（比行业平均溢价50%），上调目标价至23.32 元，上调至“强推”评级。
风险提示：生猪养殖产能恢复不及预期，公司市场开发不达预期。