丽珠集团发布2019 年三季报，前三季度公司实现营收72.95 亿元（YOY+6.63%），归母净利润10.40 亿元（YOY+10.61%），扣非归母净利润9.57 亿元（YOY+20.33%），其中单三季度实现营收23.56 亿元（YOY+3.47%），归母净利润3.01 亿元（YOY-1.91%），扣非归母净利润2.99 亿元（YOY+33.10%）。
消化道产品线延续高增长，三季度业绩符合预期。公司化学制剂收入39.32 亿元，同比增长17.16%。分板块来看，消化道领域产品实现营收13.83 亿元（YOY+43.72%），促性激素领域产品实现营收14.38 亿元（YOY+15.03%），抗微生物领域产品实现营收4.40 亿元（YOY+6.05%），心脑血管领域产品实现营收2.21 亿元（YOY+14.57%）。消化道领域中的重点品种艾普拉唑系列实现营收7.54 亿元，同比大增67.26%,其中艾普拉唑肠溶片实现营收6.79 亿元（YOY+53.63%），由于艾普拉唑针剂去年才上市，随着后续公司对医保招标等工作不断推进，预计艾普拉唑系列应该能够保持快速增长。此外，雷贝拉唑实现营收2.12 亿元（YOY+ 14.82%）；得乐系列实现营收1.64 亿元（YOY+35.24%）；丽珠维三联实现营收1.92 亿元（YOY+23.48%），整个消化道产品线均延续较快增长态势。促性激素领域中的重点品种亮丙瑞林微球贡献营收7.35 亿元（YOY+24.67%），仍保持较快增速；尿促卵泡素贡献营收4.90亿元（YOY+6.60%），增速较二季度有所回落。
参芪扶正降幅较去年同期明显收窄。参芪扶正前三季度实现营收6.70亿元，同比下降18.46%，较去年同期降幅（36.18%）明显收窄，但Q3 单季度下滑22%，较二季度降幅（16.58%）有所放大。鼠神经生长因子前三季度实现营收3.07 亿元，同比下降14.62%。二者合计营收占比为13.39%，较去年营收占比（17.26%）下降，对公司业绩影响进一步减弱。
研发费用持续高增长，生物药研发进展顺利。2019 年前三季度公司研发费用4.82 亿元，同比增长37.59%，研发费用增速远高于收入增速和利润增速，可见公司对研发工作的重视以及对研发项目推进的决心。公司当前多个研发项目同步推进，重组抗IL-6R 人源化单克隆抗体已经启动III 期临床，目前入组顺利；重组人源化抗HER2 单克隆抗体注射液正在Ib 期临床试验；重组人源化抗PD-1 单克隆抗体正在准备Ib 期临床试验。
随着艾普拉唑、亮丙瑞林等优秀品种的销售放量，公司化药板块营收占比持续提升，同时公司持续加大研发投入，多个研发项目同步推进，其中生物药研发颇具看点，公司未来发展仍值得期待。预计公司19/20/21 年营业收入分别为98.21/109.35/123.04 亿元， 归母净利润分别为12.46/14.20/16.01 亿元，EPS 分别为1.33/1.52/1.71 元，对应PE 为21/18/16 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
重点品种销售不及预期风险；
参芪扶正销售降幅过大风险；
药品研发进度不及预期风险。