事件：丽珠集团发布2019 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入72.95亿元，同比增长6.63%；归母净利润10.40 亿元，同比增长10.61%；扣非净利润9.57 亿元，同比增长20.33%，实现EPS 为1.11 元。
公司2019 年Q3 营业收入23.56 亿元，同比增长3.47%；归母净利润3.01亿元，同比增长-1.91%；归母扣非净利润2.99 亿元，同比增长33.10%；实现EPS 0.32 元。
观点： 扣非利润超预期，持续性聚焦、提效、转型。公司前三季度扣非业绩增速超预期，Q3 单季度表现亮眼。其中二线线品种高增速持续，研发持续性高投入、参芪扶正和鼠神经生长因子影响逐步减小。
研发持续性高投入：前三季度研发费用4.82 亿（37.59%），公司研发调整后效率有明显提高。其中重点推进品种包括IL-6R（Biosimilar 新品，三季度已经开III 期，有望争第一）、HER2（I 期完成）、PD-1（在中美同时开展临床研究，I 期完成）。
重点品种高增长：销售聚焦重点品种，持续发力。艾普拉唑系列前三季度7.54 亿（67.26%），其中肠溶片6.79 亿（+53.56%），在如此体量之下还能有50%以上的增长，体现公司销售能力。维三联（23.48%）、得乐系列（35.24%）、亮丙瑞林（24.67%）等品种表现同样靓丽。精神线两个新品氟伏沙明和哌罗匹隆增速分别为21.77%、39.69%。
原料药结构调整：公司原料药板块通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施，重点品种持续高速增长，盈利能力逐步提升。其中美伐他汀（38.13%）、苯丙氨酸（20.31%）等品种高速增长。
我们可以看出管理层调整之后公司的销售聚焦、提效，重点品种持续发力。
我们认为看丽珠的报表不应该只关注整体的表观收入增速，而应该看到其中的结构变化。例如原料低毛利品种停止销售、高毛利品种快速增长，原料药板块虽然表观只有个位数增速，但实际上盈利能力提升。精神线为新开拓的特色专科线，哌罗匹隆新进入医保值得关注。
展望2019，我们判断2019 年有一定压力但我们认为公司收入结构在持续改变，今年扣除参芪扶正和鼠神经生长因子的下滑，事实上公司其他业务增速较快，明年下滑的影响将进一步弱化。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。
投资建议：预计2019-2021 年归母净利润分别为12.41 亿元、14.33 亿元、16.30 亿元，增速分别为14.7%、15.5%、13.8%，对应PE 分别为21x，18x，16x。（扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高，扣现金后估值更低）。
我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，生物药+微球长远布局符合产业方向。我们看好公司发展我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。