投资要点：
事件：（1）公司发布19 年三季报，前三季度公司实现收入48.2 亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长40.0%，实现扣非后净利润4.3 亿元，同比增长48.6%；单三季度公司实现收入16.5 亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润1.6 亿元，同比增长44.2%，实现扣非后净利润1.6亿元，同比增长61.6%；
（2）公司副总经理戴振吉先生、岳勇先生计划自公告披露之日起15 个交易日后的6 个月内，通过集中竞价或者大宗交易的方式合计减持公司股份不超过408 万股，占公司总股本的0.31%。
点评：
Q3 收入增速放缓，Q4 有望环比提速：公司Q3 单季度收入增速为10.2%，较于19H1 的22.7%有所下滑，我们认为主要是受到行业中小企业及竞品促销影响，原材料的下跌导致中小产能复产，以及竞品与中小企业的促销力度加强对公司销售产生一定压力，我们判断公司将积极开展促销等方式应对行业变化，四季度收入增速将环比提升。
盈利持续靓丽，利润释放贯穿全年：利润端公司表现持续靓丽，Q3 单季度归母净利润1.6 亿元，同比增长44.2%，单季度毛利率41.4%、净利率9.9%持续创新高，我们认为主要与原材料木浆价格下跌相关，由于木浆期货市场报盘价格与公司成本核算有较长周期，我们判断前期木浆价格的下跌对于洁柔全年利润贡献明显，Q4 利润弹性释放仍将持续。
预计短期木浆价格小幅震荡可能性较大：自18 年Q4 木浆价格开始进入下行通道，18 年11 月至19 年10 月，阔叶浆/针叶浆期货报盘价格分别下跌28%、40%；对于木浆未来判断，一方面国内造纸进入旺季需求回暖，另一方面考虑到全球木浆需求整体表现平淡、库存高企，以及较多的漂阔产能投放，我们认为短期木浆价格难有决定性的趋势影响因素，小幅震荡可能性较大。
费用率有所提升，现金流入持续增长：公司前三季度销售费用率19.6%（同比提升0.78pct），管理费用率（含研发费用）为6.7%（同比提升1.11pct），财务费用率0.5%（同比降低0.57pct）；单三季度经营性现金流净额3.0 亿元，同比增长16.1%。
渠道成长空间仍大，太阳品牌抢夺中低端市场：对于公司未来的成长性，我们判断一方面渠道成长空间仍大，未来能够通过新区域覆盖以及老区域深耕实现营收端的稳定增长，细分渠道来看电商以及商销渠道均有较大成长空间；另一方面，公司发布在四川建设30 万吨竹浆纸一体化项目的公告，并将启用“太阳”品牌实现渠道下沉，我们认为布局上游原材料能保障“太阳”产品的成本优势，为中低端市场的扩张奠定坚实基础。
股权激励保障收入端增长：18 年12 月公司推出新一轮股权激励方案，目标以2017 年营收为基数，19-21 年营收增长率不低于41.6%、67.09%、94.03%，目标达成后公司收入将达90 亿元，将与目前龙头企业规模并驾齐驱，我们认为新的股权激励目标将保障未来几年收入端的稳健增长。
盈利预测与评级：我们预计19-20 年净利润6.2 亿、7.5 亿元，同比增速53.2%，20.8%，目前PE 估值对应29 倍、24 倍，作为A 股生活用纸最纯正标的，参考产品结构类似的维达国际，我们给予公司19 年28-30 倍PE 估值，对应合理价值区间13.44~14.4 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）行业供需结构恶化；（3）产能释放不及预期，产能利用率下降。