报告摘要：
事件：公司发布2019 年第三季度报告，业绩增速符合预期。2019 年前三季度，公司实现营业收入48.20 亿元（+18.11%），归母净利润4.38 亿元（ +39.96%）。单季度看， 公司第三季度实现营业收入16.47 亿元（+10.21%），归母净利润1.63 亿元（+44.16%）。
促销调价致营收增速单季放缓，低浆价持续助力业绩高增。公司竞争对手于Q2 加大促销力度，叠加浆价下行后小品牌复产，公司于Q3 跟进采取促销调价措施，致营收增速环比暂时性回落。浆价持续低位运行（同比18Q3 下降超30%）助力公司业绩保持高增。公司前三季度毛利率同比提升3.01 个百分点至38.29%，Q3 毛利率环比提升2.14 个百分点至41.37%。目前港口木浆高库存仍有待消化，短期浆价承压有利公司业绩；中长期仍看好公司渠道强化+品类优化+品类扩展带来的高成长性。
“太阳”品牌开拓中低端市场，与“洁柔”协同提升营收增长能力。公司于7 月启用“太阳”作为中低端生活用纸品牌，与已建立高端品牌形象的“洁柔”实现差异化，开辟营收增长新板块。中低端生活用纸功能性差异不大，“太阳”凭借公司投资建设中的竹浆纸一体化项目，有望以低成本优势抢占市场份额。同时，“太阳”和“洁柔”有望实现协同发展：对于已开拓市场，公司可借助“洁柔”培养的经销商粘性推广“太阳”品牌；对于未开拓市场，公司可凭借“太阳”打开销售渠道，再逐渐推动“洁柔”品牌的渗透。
渠道产品双轮驱动，长期增长动能不断。（1）渠道端，公司在GT、KA、EC、AFH 四大渠道建设上齐头并进，18 年底新增新零售和母婴渠道，持续深挖渠道红利。GT 渠道未覆盖区域占全国县市区比例超30%，AFH 渠道占收入比重与同业相比差距仍大，可拓展空间依然广阔。EC 渠道持续高增，成为业绩增长新动能；公司营销手段灵活，有力助推新品推广。（2）产品端，公司依靠各具特色的系列产品提高消费者粘性，并提升高端纸巾产品占比，增强盈利能力。公司布局个人护理领域，现已推出棉花柔巾品牌“新棉初白”和卫生巾品牌“朵蕾蜜”，长期来看将大有可为。
盈利预测与投资评级：公司近期通过2018 年股权激励计划中预留的股票期权和限制性股票进一步绑定核心团队利益，护航公司发展。我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为67.61 亿元、81.29亿元、98.63 亿元；归母净利润分别为6.02 亿元、7.43 亿元和8.82 亿元；EPS 分别为0.47 元、0.58元和0.69 元，对应PE 分别为29.14X、23.60X 和19.88X。我们坚定看好公司业绩长期增长，给予2020年30 倍估值，对应目标价17.33 元，股价上涨空间27.15%，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、渠道建设不及预期；3、新品推广不及预期。