完善自身实力，静待行业拐点，将充分受益于芯片国产化替代加速和5G 商用浪潮。我们对华天科技经营发展、财务表现进行回顾，公司经过2013 年可转债、2015 年定增募投项目的实施完毕，已具备高中低端封装能力；2019年1 月完成对射频及汽车电子领域封测龙头公司Unisem 的收购；已形成以中国大陆为中心的全球化封测布局。我们认为全球半导体行业的景气度拐点将在今年年底到来，在中美贸易摩擦的背景下芯片国产化替代将加速，公司将从几个维度受益，业绩具有较大弹性：一是海思等芯片设计企业的转单；二是华为等终端企业加大对设计企业的扶持力度；三是5G 商用化的到来。
全球化的产能布局，具备高中低端产品封测能力。目前公司已具备DIP、SOP、QFN、BGA、LGA、FC、SiP、Bumping、TSV、Fan-Out 等高中低端以及先进封装的量产能力。客户方面，MPS、PI、ST、SEMTECH、PANASONIC、ROHM、IDT、MELFAS 等客户产品已导入量产，已进入海思质量管理体系审核，与中国台湾地区前十大IC 设计企业中7 家企业有合作，2019H1 新开发客户55 家，新增3 家基于Fan-Out 封装技术的工艺开发和量产客户。
本土芯片自给率低，中美贸易摩擦的不确定性，芯片国产化替代将加速。中国是全球半导体产品的主要销售市场，根据赛迪顾问援引WSTS 统计，2018年中国的市场占33.8%；与此同时，根据SIA 数据，中国大陆半导体企业只占全球5%的份额。为防止关键领域被“卡脖子”，中美贸易摩擦背景下，我国将加快建立国产芯片供应体系。芯片国产化进程将加速，本土封测企业将受益明显：一是海思等芯片设计企业的转单，二是华为等终端企业加大对本土芯片设计企业的扶持力度。
收购射频和汽车电子产品封测龙头公司，受益于5G 商用化。Unisem 成立于1989 年6 月，封装的产品主要应用于射频及汽车电子领域，客户资源非常丰富，主要客户包括Broadcom、Qorvo、Skyworks 等国际射频领域龙头公司，欧美客户的收入占比60%以上。华天科技于2019 年1 月完成对Unisem 的收购并表，在5G 网络商业化部署的大周期下，将受益明显。
盈利预测与评级。我们预计公司2019/2020/2021 年营收分别为91.45 亿元、121.36 亿元和141.88 亿元，净利润2.71 亿元、6.18 亿元和8.19 亿元，对应摊薄EPS 分别为0.10 元、0.23 元和0.30 元，给予公司2020 年30-35 倍估值，对应合理价值区间6.90 元-8.05 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：1）、下游终端需求不及预期导致产能利用率不足影响；2）、中美贸易冲突恶化对全球半导体产业带来不利影响；3）、芯片国产化进程放缓。