事件：10月24日，公司公告2019 三季报，报告期实现营业收入87.26 亿元，同比下降3.18%；归母净利润9.64 亿元，同比增长71.90%；扣非净利润8.19 亿元，同比增长585.31%。同时，公司公布三期股票期权激励计划和一期员工持股计划，两个计划覆盖员工400 余人，总规模近10 亿元。对此，我们点评如下：
三季报收入略降3.18%，环卫装备板块带动公司毛利率增长。1）收入及利润方面，2019 前三季度，公司收入87.26 亿元，同比略降3.18%；毛利率24.88%，同比增长8.98pct，我们认为主要是2018 年底并购中联环境后，高毛利率的环卫装备业务收入占比高，带动公司整体毛利率提升；公司四费比例12.31%，同比持平。2）现金及杠杆方面，公司收现比97.19%，同比增长14.15pct，环比增长12.43pct，收入回款质量持续改善，“经营现金流/净利润”为-74.45%，同比提升164.89pct；公司资产负债率35.45%，同比下降10.38pct，经营杠杆稳健。
公司公布股权激励和员工持股计划，激发核心团队活力。1）第三期股票期权激励计划，公司拟授予6534 万股的股票期权激励（市值约4.2 亿元），行权价格6.45 元/股（是公司10 月24 日股价的101%），占公司股本总额约2.07%，激励对象主要是公司中基层核心骨干人员250 人（不包括董监高），股票来源为公司向激励对象定向发行普通股；股权激励计划的行权条件为2019-2021 年净利润分别为14.00/16.80/20.00 亿元，增速分别为338%/20%/19%，解锁比例分别为30%/30%/40%。2）第一期员工持股计划，公司拟筹集资金总额约5.35 亿元，员工持股计划参与人为公司董事、监事、中高层、核心骨干等150 人，存续期24 个月，锁定期12 个月。3）股权激励计划、员工持股计划的实施，都将有利于绑定公司核心团队利益，激发团队活力，保障公司业绩增长。
成功收购环卫设备龙头中联环境，打造“智慧环卫”体系。2018 年11 月，公司完成中联环境100%股权收购过户，收购价152.5 亿元，资金来源均为增发，增发价7.64 元/股。中联环境2018-2020 年对赌业绩为9.97/12.30/14.95 亿元，收购估值15/12/10 倍；2018 年，中联环境扣非净利润11.05 亿元，超额1.08 亿完成承诺。中联环境定位于城乡环卫一体化解决方案提供商，在保持环卫设备龙头地位的同时（环卫机械市场占有率连续15 年排名第一），积极研制新能源、智能环卫装备及智慧环卫云平台；同时打造“智慧环卫”体系，在孵化优质环卫客户的同时做大做强自营环卫运营规模，双管齐下强力布局环卫一体化业务。
投资建议：维持“审慎增持”评级。公司聚焦环卫大固废板块，成功收购环卫设备龙头中联重科，抓住环卫运营行业高速成长机遇，环卫运营及设备收入双增。我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为14.13/17.60/21.74 亿元，增速52%/25%/23%，对应10 月25 日估值14/11/9 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：环卫市场化进度风险，装备市场竞争加剧风险，成本大幅上升风险。