1~3Q 业绩符合我们预期
公司公布1~3Q19 业绩，前三季度公司收入87.3 亿元，同比下滑3.18%；归母净利润9.6 亿元，同比增长7.7%（模拟重组后），对应每股盈利0.3 元，符合预期。
盈利能力略有下滑，但回款改善显著。3Q19，公司毛利率同比下降0.5ppt 至24.3%，期间费用率同比增加1.7ppt 至15.1%，其中销售/管理/研发和财务费用率分别增加1.1/1.4/-0.3/-1.0ppt 至7.9%/4.1%/2.0%和1.2%。三季度公司继续加强回款力度，应收账款较2Q19 减少9.5 亿元，1~3Q19 经营性现金流-7.3 亿元，较去年同期（-19 亿元）改善显著。
发展趋势
处置非核心业务，聚焦大固废平台。公司剥离非核心业务、聚焦环卫装备、运营、垃圾处置等大固废板块的战略清晰。报告期内，处置风机、电磁线等非核心业务子公司上风风能和宇星科技。经营层面，公司加强回款、改善现金流，集中资源发力核心业务，期待未来业绩增长提升。
垃圾分类或提振环卫设备需求，技术创新提升市场竞争力。垃圾分类政策有助于提升市场垃圾收运需求，带动公司环卫装备，尤其是餐厨垃圾设备销售情况。本月，公司推出全球首创的智能小型环卫机器人，主要应用场景是城市小街巷等狭窄区域。公司环卫设备技术创新行业领先，有望在未来机械化、智能化的环卫市场中体现更强的竞争优势。
拟实施股权激励，绑定核心管理层，调动员工积极性。公司拟对250 名中层管理人员实施股票期权激励，期权总量约占当前股本2.07%，行权价格为6.45 元/股。授予满12 月后，可按30%:30%:40%比例分三年行权。行权条件要求公司2019-2021 年扣非净利润分别不低于14、16.8 和20 亿元。我们认为激励计划有助于绑定高管、中层骨干援用利益，调动积极性。
盈利预测与估值
我们维持2019 和2020 净利润14.36 和17.79 亿元不变。当前股价对应14.1 倍2019 市盈率和11.4 倍2020 市盈率。维持“跑赢行业”
评级，由于市场波动性增加，我们下调目标价10%至8 元，对应17.8 倍2019 市盈率和14.3 倍2020 市盈率，较当前股价有25%的上行空间。
风险
设备销售不及预期，环卫订单低预期，商誉减值，应收账款风险。