事件：深圳机场公布2019年三季报
报告期内，公司实现营业收入9.53亿元，同比增长5.39%；归母净利润1.72亿元，同比减少16.63%；归母扣非净利润1.70亿元，同比减少13.51%；基本每股收益0.08元，同比减少16.58%
点评：
（1）人工成本上升导致净利润下滑，符合预期。
归母净利润下滑主要是营业成本上涨近8，983.28万元，同比增长13.42%，营业成本增加额由人工成本和维修费用构成，其中人工成本占主要部分。预计2019年成本端主要增长点在人工成本和维修费用，预计人工成本增幅超过10%，维修费用增幅约20%
（2）非航业务处于培育阶段，免税逻辑兑现仍需观察
两三年内，深圳机场国际航线仍处于早期培育阶段，免税业务发展缓慢，且卫星厅和新跑道投产会对业绩形成冲击，预计利润增速将维持在个位数甚至为负。长期来看，先行示范区政策的出台放开了深圳机场发展的束缚，只要深圳经济保持活跃，商业机会一定会催生出国际航线。目前深圳位处粤港澳湾区核心，禀赋极佳。如果免税运营商能力提升和免税品类丰富多方面因素配合，深圳机场大概率能够兑现免税逻辑，实现基建时代到非航时代的跨越。
投资建议：预计公司2019-2021年营业收入分别为37.81，39.7044.92亿元，净利润分别为6.83、7.31，4.49亿元，对应PE为25.12倍、23.48倍、38.20倍。继续给予“推荐”评级。
风险提示：重大政策变动，免税不及预期，运行成本大幅上升