事项：
公司发布2019年前三季度报告，实现收入28.10亿元，同比增长5.50%；实现归母净利润4.80亿元，同比减少16.68%；实现扣非后归母净利润5.40亿元，同比增长1.13%。其中，2019年三季度实现收入9.53亿元，同比增长5.39%；实现归母净利润1.72亿元，同比减少16.63%；实现扣非后归母净利润1.70亿元，同比减少13.51%。
平安观点：
机场吞吐量增长明显，国际航班量增速提升：2019 年前三季度，深圳机场实现航班起降27.5 万架次，同比增长3.7%，实现旅客吞吐量3934.7万人次，同比增长7.5%，全年预计突破5000 万人次。2019 年三季度航班起降架次和旅客吞吐量增速分别为5.5%和10.1%，明显高于2019 年上半年增速。2019 年冬春航季时刻表已经公布，深圳机场每周航班总量预计同比增长5.5%，其中国际航班同比增加25%左右，国际化发展趋势明显。
广告业务尚未回暖，人工成本增加影响公司利润：受机场室外立柱广告牌拆除以及室内广告空置率上升影响，公司2019 年前三季度营业收入同比仅增长5.5%。根据公告，公司上调了2019 年员工薪酬预算，人工成本增加明显，导致公司2019 年前三季度经营活动产生的现金流量净额较2018年同期减少3940 万元，同比减少4.48%。此外，受人工成本增加影响，公司2019 年三季度的归母净利润为1.72 亿元，同比减少16.6%，净利润率为18.1%，同比减少4.8 个百分点。
短期内无重大基建项目投用，业绩迎来上升期：卫星厅和T3 航站楼改造项目按照20 年折旧测算，预计每年新增折旧费用3.5 亿元，但项目将于2021 年底或2022 年初启用，主要影响2022 年才会显现，因此我们预计公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定，预计年增速分别为7.8%和8.3%，低于公司营业收入增速，公司营业利润有望持续提升。
投资建议：A/B 航站楼租赁诉讼和T3 航站楼部分广告设施拆除导致公司2019 年业绩出现下滑，但我们认为，随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进，以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用，深圳机场仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长，公司营业收入增长的主要基础并未变化。同时，国际航班数量快速增长和国际旅客吞吐量占比提高，能够带动公司的航空主业和非航业务收入的快速增长。综上，我们维持盈利预测，预计公司2019-2021 年归属母公司净利润分别为6.08 亿元、7.47 亿元、8.16 亿元，预计EPS 分别为0.30 元、0.36 元、0.40元，对应PE 分别为35.0、28.5 和26.1。维持“推荐”评级。
风险提示：1）政策风险：中国航空发展总体上还处于政府强管控时期，机场发展空间和方向原则上仍然受到政府层面的影响，因此政策调整可能影响机场既定的发展规划，导致发展方向偏离预期。
2）宏观经济风险：航空的发展主要是依托整体经济环境，航空繁荣需要经济繁荣来支撑，因此当前宏观经济环境可能导致航空需求增长出现变化，影响机场业务规模。3）安全风险：安全是航空的生命线，一起重大不安全事故将重挫旅客信心，从而导致机场需求量下滑，同时，政府也会对发生事故机场进行有针对性的管控，限制机场发展速度。4）诉讼风险：公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案尚未终审，诉讼标的额1.73 亿元，目前公司根据一审判决结果计提负债0.69 亿元，但实际赔偿额度需要等待终审结果。5）关联交易风险：公司重大工程项目均由控股股东机场集团代建，且公司候机楼商业租赁以及贵宾服务业务也由机场全资子公司运营，考虑到控股股东对公司运营有较强主导权，因此存在关联交易风险。