2019Q3 盈利低于我们预期
深圳机场公布2019Q3 业绩：营业收入9.53 亿元，同比增长5.4%；归属母公司净利润1.72 亿元，同比下降16.6%，对应每股盈利0.08元，扣非净利润1.7 亿元，同比下降13.5%（VS. 上半年扣非净利润同比上涨9.7%）。2019 年前三季度，公司收入同比增长5.5%，净利润同比下降16.7%，业绩低于我们预期。
发展趋势
营业收入同比增速低于生产量增速，我们估计主要受广告业务拖累。在去年三季度低基数较低、今年三季度香港机场运行受阻的双重影响下，公司三季度起降架次同比上升5.5%，旅客吞吐量量同比增长10%，但三季度公司营业收入同比增长仅5.4%，我们估计主要因为经济增速放缓的情况下，机场广告业务收入同比下滑拖累。
营业成本同比增速仍较高，我们估计主要因为人工成本刚性上涨。
公司三季度营业成本同比增长14.7%（VS 二季度同比上涨13.8%），延续了上半年的上涨趋势，主营业务利润率同比下滑6 个百分点，环比下滑2 个百分点至22%，我们估计或由于人工成本上涨偏刚性所致。
卫星厅建设稳步推进。根据规划，卫星厅工程预算68 亿元，总建筑面积23.5 万平方米，设计年旅客吞吐量2200 万人次，未来将主要服务于国内旅客，预计将于2021 年底竣工。三季度，公司在建工程由期初9.5 亿元，大幅提升至期末20.2 亿元，估计主要因为卫星厅工程项目稳步推进。
盈利预测与估值
由于业绩低于预期，我们下调2019/2020 年净利润11.2%/13.4%至6.27/7.86 亿元。公司当前股价对应2019/2020 年34.0 倍/27.1倍市盈率。维持中性评级和9.40 元目标价，对应30.7 倍2019 年市盈率和24.5 倍2020 年市盈率，较当前股价有9.5%的下行空间。
风险
航空需求不及预期；资本开支超预期。