事件：公司2019 年三季报实现营收57.4 亿元，同比增加5.8%，归母净利润5.4 亿元，同比增加19.1%，扣非后归母净利润为3.8 亿元，同比增加2%。其中Q3 单季实现营收18.1 亿元，同比增加3.3%，归母净利润9649.3 万元，同比减少29.6%，扣非后同比减少11.3%。
Q3 单季毛利率提升，期间费用率提升：（1）公司2019 年三季报毛利率同比下滑1.2pp 至61.6%，其中Q3 单季毛利率同比提升1.9pp，毛利率上升主要源于销售结构变化，高毛利美妆产品销售占比增加，原材料及包装材料成本下降。（2）公司2019 年三季报期间费用率同比下降0.23pp 至56.2%，其中Q3 单季期间费用率上升2.5pp。Q3 单季分项看，销售费用率提升1.5pp 至39.2%，管理费用率提升0.63pp 至12.7%，研发费用率上升0.34pp 至2.2%，财务费用率提升0.05pp 至0.85%。总体来看，公司全年费用率将保持稳定。
佰草集优化升级有望迎来拐点。（1）公司拥有佰草集、六神等十个品牌，前三季度，起初，家安、玉泽、片仔癀增长在30%-50%区间，汤美星、六神实现个位数增长（主要原因在于今年六神主销区域的气温偏低，夏季清凉沐浴露销售受到影响），佰草集基本持平、高夫微跌、美加净小个位数下跌。佰草集继上半年推出新七白冻干面膜，下半年推出第二代太极日月精华，线上数字化传播结合线下多维度投放，与国家级重磅IP“花开敦煌”展开跨界合作，启用实力演员马伊琍作为品牌代言人，展现了全新的品牌形象，预计太极精华推出后，其销售将占佰草集15%，未来品牌将持续打造高品质的爆款产品。（2）公司拥有八大渠道，其中前三季度全网GMV 销售同比+27%，特渠增长超60%。公司线下渠道根深蒂固，线上渠道逐步发力，与此同时，与中免达成合作，成为首个进入中免的国产品牌。
盈利预测与评级。公司系国内大众美妆龙头公司，管理效率稳步提升，业绩增长迅速，预计上海家化2019-2021 年的归母净利润分别为6.3 亿元、7.3 亿元和8.3 亿元，EPS 为0.94、1.08、1.24 元，当前股价对应估值分别为38、32、28倍，维持“增持”评级。
风险提示：线下渠道扩张或不及预期；行业竞争或加剧；产品销售或不及预期。