投资要点：2019前三季度归母净利润同比+63%，寿险、产险利润均实现高增速。前三季度NBV 同比+4.5%，Q3 同比增速较Q2 有所提升。科技板块Q3 利润增速由负转正。维持“优于大市”评级。
平安2019 年三季报业绩：1）归母净利润1296 亿元，同比+63%，Q3 同比+50%；2）归母营运利润同比+21.5%，Q3 同比+16%。净资产6412 亿，较年初+15%，较中期+3%。
寿险、产险利润稳定高增速。1）前三季度寿险、产险、银行、资产管理业务、科技的归母净利润分别增长101%、98%、15%、-32%、-24%。2）受其他资管业务项目退出节奏差异、部分资产计提减值影响，资管业务Q3 净利润大幅-55%。
寿险：前三季度NBV 同比+4.5%，其中三季度同比+4.1%，增速较二季度的+3.2%有所提升。1）2019 前三季度首年保费同比-7%，NBV margin 同比+5.3ppt 至48.1%。2）3 季末代理人数量124.5 万人，较年初-12.1%，较中期-3.2%。前三季度人均保单件数1.39 件/月，同比+9.4%。我们预计全年NBV 增速5%左右。
产险：产险综合成本率+0.2ppt 至96.2%；车险增速放缓、非车险提速。1）受益于投资收益改善、手续费新规带来的所得税减少，前三季度净利润同比+98%，营运利润同比+75.5%；税前利润同比+29%。2）Q3 单季车险保费同比+1%（Q2为10%）；非车险同比+19%（Q2 为 7%）、意健险+35%（Q2 为33%）。我们预计公司Q3 已赚保费形成率已有明显提升，有助于全年综合成本率的改善。
投资：投资收益率较上半年进一步提升。1）截止三季末，投资管理规模近3.03万亿，较年初增长8.6%。2）前三季度年化净投资收益率4.9%，同比+0.2ppt；总投资收益率6.0%，同比+2ppt；二者分别较上半年+0.4ppt、0.5ppt。3）公司严控信用风险，公司债、债权计划及理财产品的占比分别较年初下降1.7ppt、0.8ppt 至4.1%、15%，债券计划未出现违约。
科技：科技业务收入稳健增长，Q3 单季利润增速由负转正。1）前三季度科技总收入600 亿，同比+33%。2）Q1、Q2、Q3 科技净利润同比-24%、-41%、+9%，前三季度共实现41 亿利润。3）陆金所受网贷业务受限影响，资产规模较年初-5%，但个人端贷款余额+17.7%至4412 亿。
EV 稳定高增长，估值仍有提升空间。我们预计公司健康险仍保持高速增长；公司在“金融+科技”战略下，积极建设医疗服务板块，可类比联合健康的“保险+服务”模式，健康产业的领先布局有望为公司带来新的利润增长点。我们认为中国平安应该享有“公司治理溢价+寿险龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”，由于2019年利润与EV 受2018 年税收调减转回影响较大，我们给予1.4-1.5 倍2020 年PEV，对应合理估值区间111.15-119.09 元，2019 年10 月25 日股价对应2020EPEV 仅为1.11x，“优于大市”评级。
风险提示：利率趋势性下行；股票市场大幅波动；保障型增长不及预期。