公司10 月25 日发布2019 三季报。2019 前三季度实现收入140.75 亿元，同比增长1.75%；归母净利润6.52 亿元，同比下降3.15%，扣非净利润5.61 亿元，同比下降4.86%。摊薄EPS 为0.54 元；加权平均净资产收益率9.84%，经营性现金流净额3.66 亿元。
简评及投资建议。
公司2019 年三季度收入同比增长2.1%，归母净利润同比下降20.75%，剔除地产和君尚中心店关店影响，测算3Q19 利润下降14.18%，我们判断主要由于高基数、新开店等致利润弹性下降。大店3Q19 新开松瑞、水韵城2 家，签约5 家，10 月新开鹰潭1 家，我们预计2019 年将新开10 家左右大店。
1、前三季度收入同比增长1.75%至140.75 亿元，毛利率同比增加1.32pct 至28.56%。其中1-3Q 收入增速各-0.8%/4.6%/2.1%，测算剔除地产和君尚中心店关店影响，1-3Q 收入各增1.6%/6.4%/6.6%，同店增速各-2.8%/1.3%/0.9%，综合毛利率各增1.7/1.83/0.32pct。
分地区，华东、华中次新区前三季度同店保持较快增长，毛利额分别增长13.17%和8.27%，利润总额分别增长109.36%和27.65%；华南老区前三季度同店收入略增0.47%，测算3Q19 增2.47%环比改善，我们判断主要受益于超市业态增长。
分业态，购物中心和超市增长更优，购物中心前三季度同店收入略降，毛利额和利润总额分别增长16.8%和59.19%；超市上半年同店收入增长9.2%，毛利额和利润总额分别增长6.61%和13.44%。
2、3Q19 新开大店2 家，期末门店333 家（大店85 家），签约大店5 家。①开店：三季度公司继续拓展门店网络，新开2 家大店（首家社区生活中心松瑞天虹、水韵城天虹购物中心）、1 家独立超市以及23 家便利店，10 月在江西新开鹰潭天虹购物中心；②关店：3Q19 关11 家便利店；③签约：三季度签约5 个购物中心及百货项目，5 个独立超市项目。
2019 年三季度末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/市的26 个城市，共经营购物中心业态门店16 家（含加盟、管理输出5 家），百货业态门店69 家（含加盟3 家），超市业态门店84 家（含独立超市10 家），便利店164 家，面积合计逾322 万平方米
3、1-3Q19 期间费用率增1.73pct 至22.73%，主因销售费用率增加。其中3Q19 公司销售费用率同比增加1.76 个百分点至20.59%，管理费用率同比增加0.2 个百分点至2.21%，财务收益减少201 万元至229 万元；最终3Q 整体期间费用率增加2 个百分点至25.16%。
4、前三季度归母净利润降3.15%至6.52 亿元，剔除地产和君尚中心店关店影响，测算利润增长0.68%。三季度营业外净收入增加536 万元，利润总额下降22.68%至1.92 亿元，有效税率下降2.56 个百分点至21.77%。整体前三季度归母净利润降3.15%至6.52亿元，其中1-3Q 增速各5.25%/1.1%/-20.75%，测算剔除地产和君尚中心店关店影响后1-3Q 增速各9%/2.34%/-14.18%，我们判断主要由于高基数、新开店等致利润弹性下降。
维持对公司的判断。公司2013年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，优于同业。
更新盈利预测。假设2019 年确认地产收入与2018 年相同，预计2019-2021 年净利润各9.57 亿元、10.56 亿元、11.97 亿元，同比增长5.8%、10.3%、13.3%，其中零售主业净利润各8.91 亿元、10.31 亿元、11.97 亿元，同比增长6.3%、15.7%、16.1%。考虑到公司作为A 股百货龙头，是目前为数不多的、通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会，可以给以一定估值溢价，给以2019年零售主业利润16-18 倍PE，加上地产2019 年净利润0.66 亿元，对应合理价值区间为11.93-13.42 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。外延扩张低于预期；新店培育期拉长；地产项目销售低于预期；竞争加剧风险。