投资要点
中国平安2019 年前三季度归母净利润高速增长，减税政策释放利润和投资收益较去年同期大幅增长均为主要原因。公司2019 年前三季度实现营业收入8928 亿元，同比增加18.6%，归母净利润1296 亿元，同比增长63.2%。公司归母净利润大幅增长的主要原因包括：1.减税政策释放的利润；2.二级市场行情较好的带动下，投资端表现远好于去年同期。扣除投资等短期因素的影响，公司2019 年前三季度实现归母营运利润1041 亿元，同比增长21.5%，其中寿险归母营运利润增速高达31.2%。
寿险新业务价值增速由新单保费新增放缓影响有所承压，价值率则有明显提升。公司2019 年前三季度实现新业务价值588 亿元，同比增长4.5%（不回溯口径增长6.1%），其中Q3 单季度新业务价值同比增速为4.1%，增速较低的主要原因是新单保费增速放缓。公司2019 年前三季度用于计算新业务价值的首年保费1223 亿元，同比增速为-7%；Q3 单季度个人业务新单保费同比增速为-2.5%。公司2019 年前三季度的价值率为48.1%,同比增加了5.3 个百分点，主要原因包括新单中短期储蓄型产品占比有所下降以及大小福星等新产品的价值率相对较高。截止至2019 年三季度末，公司寿险代理人数量为124.5 万，较年初下降12.1%，较2019 年上半年末下降3.2%，主要是由于公司主动剥落低质量代理人，通过优才计划加大对高产能代理人的投入，预计在明年能为新单的增长带来正面作用。
产险业务稳健增长，综合成本率略有上升，有效税率下降使产险利润大幅提升。公司2019 年前三季度产险业务保费收入1969 亿元，同比增长8.7%，其中车险和非车险保费增速分别为6.3%和14.9%。公司2019 年前三季度综合成本率为96.2%，同比增长0.2 个百分点，预计主要为自然灾害和非洲猪瘟等导致赔付率有所提升，但整体仍保持优于同业的盈利能力。受减税政策的影响，公司产险业务2019 年前三季度实现产险净利润161.1 亿元，同比增速高达98.4%。
资产配置持续优化，投资收益率大幅提升。截止至2019 年三季度末，公司的总投资资产为3.03 万亿元，较年初增长8.6%。公司的资产配置持续优化，在信用违约风险加大的背景下，将投资资产中公司债的占比由年初的5.8%下降至4.1%、债权计划和债权型理财产品占比由年初的15.8%下降至15%。公司投资收益率在二级市场行业较好的带动下大幅增长，2019 年前三季度净投资收益率和总投资收益率分别为4.9%和6%，同比分别增加了0.2 个百分点和1.1 个百分点。
我们小幅调整公司2019 年、2020 年和2021 年的EVPS 分别至66.48 元，80.13 元和95.85 元，EPS 分别为9.01 元，10.17 元和12.32 元，以2019.10.24 收盘价计算，对应的PEV 分别为1.35,1.12 和0.94，对应的PE 分别为9.97,8.83 和7.29,我们给予审慎增持评级。
风险提示：新单保费收入不及预期，利率下行，投资收益不及预期。