核心观点：
3Q19 利润同比上升13.45%，业绩增速环比改善
公司披露2019 年三季报， 3Q19 单季度实现营业收入3.81 亿元（YoY+14.56%），归母净利润1.96 亿元（YoY+13.45%），环比明显改善。
3Q19 单季度出售写字楼贡献收入3045 万，净利润853 万元，剔除后3Q19单季度收入同比增长5.4%，利润同比增长8.5%。
毛利率同比下降3.46pp，销售+管理费用率同比下降0.79pp
3Q19 公司整体毛利率下降3.46pp 至66.65%，主要系收入结构变化所致（出售写字楼毛利率较低）。销售费用率同比下降0.03PP 至0.07%，管理费率同比下降0.76PP 至4.12%。财务费率同比基本持平。公司整体净利率同比下降0.48pp 至51.37%。
深化泛家居战略，实现品牌和服务迭代升级
报告期内公司现金增资控股四川建南建筑装饰有限公司，利用在家居建材产业链上的资源、资金优势和四川建南成熟装饰装修设计、管理和施工能力，深入拓展商品房的精装修业务，提高产业链整合和服务能力。拟以自有资金投资设立全资子公司成都成华富森美小额贷款有限公司，更好地为中小微企业提供安全、便捷的金融服务。
公司是四川地区家居卖场龙头，2019 年将深化推进泛家居战略，向产业上游渗透，加强对供应链、价值链管理。我们预计19-21 年归母净利润分别为8.30、8.31 和8.85 亿元，同比增长12.8%、0.2%、6.5%。公司已进入成熟发展阶段，参考公司最近12 个月PE（TTM）估值中枢为15-20X，给予公司19 年PE 估值16X，合理价值17.6 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
门店轻资产扩张不及预期；房地产调控影响建材家居后市场，市场景气度下滑，租金下降；全国性家居品牌渠道下沉，竞争加剧。