3Q19 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q19 业绩：收入5847 亿元，同比增长8.3%；归母净利润2517 亿元，同比增长5.0%；其中3Q 单季营收同比增长6.7%，较1H19 的9.1%小幅下降，3Q 归母净利润同比增长5.8%，较1H19的4.7%小幅加快，整体而言业绩表现稳健，符合预期。
发展趋势
3Q19 营收增速较1H19 下降2.4ppt 至6.7%，考虑到宽松的货币政策下资产收益率下行，该表现符合预期。
估算3Q19 单季日均净息差2.23%，环比下降4bp。预计宽松的货币政策下，资产端收益率下行；而负债端成本上升主要来自于存款竞争。业绩会上管理层表示，在存款竞争加剧的背景下，会考虑量价平衡，维持价而丢失量亦可能得不偿失（工行前三季度存款增长创历史新高）。
3Q 净手续费收入同比增长4.8%，业绩会上管理层表示支付结算业务、代理保险业务、信用卡业务增长较快。
规模扩张稳健，总资产、贷款、存款分别环比增长1.5%、2.4%、1.0%。其中，公司贷款、个人贷款分别环比增长1.4%、3.2%、19.0%；活期存款环比下降1.2%，定期存款环比增长3.1%。
3Q 资产质量表现稳健，拨备计提增速放缓，利润表现较为平稳。
3Q 末不良率环比下降4bp 至1.44%，不良净生成率同比持平于0.78%，拨备覆盖率环比提升6.1ppt 至198.1%，3Q 拨备计提同比增长15.2%，较1H19 的18.8%稍有下降。宏观经济走弱的背景下，稳健的资产质量反映工行优秀的风控能力。
前三季度年化ROAE（披露值）同比微降低0.85ppt 至14.30%；核心一级资本充足率同比提升0.45ppt 至12.93%，资本充足率同比提升1.84%ppt 至16.65%，资本补充方面，工行于今年7 月发行800 亿元永续债，9 月发行700 亿元优先股。
盈利预测与估值
考虑到宽松的货币政策下息差收窄，下调2019 年归母净利润2.0%至3123 亿元，引入2020 年归母净利润预测3278 亿元。当前A 股股价对应2019/20 年0.9 倍/0.8 倍P/B，H 股股价对应2019 /20 年0.7 倍/0.7 倍P/B。A 和H 股均维持跑赢行业评级，但由于市场风险偏好下行，我们下调A 股目标价1.6%至7.58 元，对应1.1 和1.0倍2019 和2020 年P/B，较当前股价有26.8%的上行空间；下调H股目标价6.2%至8.11 港元，对应1.0 倍和1.0 倍2019 和2020 年P/B，较当前股价有45.9%的上行空间。
风险
宏观经济波动，资产质量表现不及预期。