文化纸逐步进入补库周期，季度盈利环比提升公司发布2019 年三季报，报告期内公司实现主营业务收入220.14 亿元，同比下滑6.29%，归母净利润10.68 亿元，同比下滑56.97%，其中19Q3 公司实现营业收入86.66 亿元，同比增长9.12%，归母净利润5.58亿元，同比下降19.89%，环比提升18.32%，季度盈利环比提升。
双胶、铜版纸提价持续落地，造纸主业盈利改善今年二季度后，市场明显好转，主要纸种均落实提价，原材料木浆价格持续下跌，行业盈利整体向好，2018 年以来投资建设的寿光美伦51 万吨高档文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100 万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目正常运转，木浆自给率提升助力造纸盈利改善。
融资租赁业务只放不收，业务规模逐步压缩
2018 年以来公司通过多渠道降低财务风险优化资产负债结构，专注造纸主业，逐步减少或剥离非造纸领域布局。基于总体经营策略变化，持续压缩融资租赁规模，遵循只收不放政策，逐步剥离融资租赁业务。报告期末公司长期应收款较年初减少51.08%，融资租赁业务规模逐步压缩。
林浆纸一体化平滑原材料成本抵御行业周期，四季度有望持续向好自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格，有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高，具备原材料成本优势。
预计公司19-21 年实现营业收入279、306、332 亿元，归母净利润为18、22、26 亿元，当前对19 年PE7.94 倍，基于四季度文化纸补库预期，企业盈利有望持续向好，参照公司2016 年下半年以来PE（ttm）均值9.0x，给予公司19 年9xPE，对应A 股合理价值5.49 元，考虑16 年以来A/H 溢价维持1.5 左右，降低H 股合理估值至对应19 年6xPE，根据10 月25 日汇率折算对H 股合理价值4.06 港元，维持A 股/H 股买入评级。
风险提示
宏观经济下滑导致下游需求减弱；行业环保政策趋严影响产能落地进度；原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。