公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现收入37.78亿元,同比增长7.10%;归母净利润4.05亿元,同比增长13.09%;扣非后归母净利润2.57亿元,同比增长1.79%。2019Q2公司实现收入21.15亿元,同比增长3.43%;归母净利润3.19亿元,同比增长10.73%;扣非后归母净利润2.17亿元,同比增长0.30%。
零售渠道短期承压。分渠道来看,上半年公司家居零售渠道仍受到地产下行影响小个位数负增长;流通渠道受益于乡镇网点的新增以及优质网点比例的提升在上半年延续较好增长,料Q2增速超过10%,乡镇网点覆盖率超过50%;公司通过深耕应用场景与搭建产品平台化继续发力商照市场,考虑到二季度部分商照大项目收入确认滞后,估计Q2商照增速15-20%;电商在618大促推动下同期实现双位数增长;公司不断深化海外市场的本地化运营,上半年海外业务维持稳健增幅。尽管上半年各渠道增速均有不同程度的放缓,但我们认为,随着下半年地产竣工改善逻辑逐步兑现,主要承压的零售渠道有望得到缓解;同时随着流通渠道的覆盖率提升,电工等新品市场空间也有望打开。
地产下行叠加竞争加剧导致毛利承压,费控得当稳定盈利水平。2019H1公司毛利率同比下滑1.37pct至36.08%,我们分析一方面上半年地产竣工逻辑兑现度低,直接下游家居照明需求,销量或有所下滑,另一方面从2018年起线上照明市场竞争加剧引发价格战,一定程度上影响了产品均价的提升。费用方面,H1公司销售费用率同比下滑1.75pct至19.38%,管理费用率同比下滑0.19pct至3.47%,财务费用率同比提升0.08pct至0.14%,综合影响净利率同比提升0.57pct至10.72%,公司盈利水平依然稳定。
会计政策变更影响净利润,还原后二季度扣非净利润增速应略高于收入增速。根据公告,公司于今年4月1日起对生产设备折旧年限进行调整,缩短折旧年限,从而导致2019年固定资产折旧金额增加,将使全年利润减少约4690.03万元,若以三个季度平均摊销计算还原回二季度的扣非归母净利润,则业绩增速应略高于收入增速。
【投资建议】
公司收入贡献的主要力量目前仍是家居照明业务,短期内地产下行料将影响该项业务收入,但随着公司线下零售渠道和流通渠道的战略调整稳步推进,我们相信公司的家居照明业务仍能维持较为稳健的增长。此外商照和电工业务持续发力,未来将进一步加大业绩贡献力度。考虑到7月以来竣工增速有所回暖,我们预计下半年家居和商照市场需求将跟随竣工节奏改善,料下半年收入增速应好于上半年。预计公司19/20/21年实现营业收入88.61/99.54/113.84亿元,归母净利润10.09/11.55/13.53亿元,EPS1.33/1.53/1.79元,对应PE21/19/16倍,维持“增持”评级。
【风险提示】
正地产景气度进一步下行;
行业竞争加剧;
商照业务发展不及预期。