事件描述
公司公告三季报：2019 年前三季度实现营业收入140.75 亿元，同比增长1.75%，归属净利润6.52 亿元，同比下降3.15%，归属扣非净利润5.61 亿元，同比下降4.86%，基本每股收益为0.5432 元/股。单三季度实现营业收入43.99 亿元，同比增长2.05%，归属净利润为1.49 亿元，同比下降20.75%，归属扣非净利润1.10 亿元，同比下降30.44%。
事件评论
内生增长保持较强韧性，房地产、关店等因素使得单三季度利润承压。
2019 年单三季度公司实现营业收入同比增长2.05%，其中房地产业务同比下降38.55%，剔除地产以外零售及其他业务同比增长3.05%，增速环比提升0.21 个百分点。其中，公司2019 年前三季度营业收入同店增长0.03%，上半年同比下降0.72%，我们判断单三季度营业收入同店增长环比改善，在单三季度整体限额以上消费增速低于上半年情况下公司同店收入改善，保持好于行业的增长韧性。2019 年单三季度公司扣非净利润同比下降30.44%，下降幅度为4800 万元，我们预计受两方面因素影响较大：1）房地产业务收入大幅下降对应利润贡献下降幅度较大；2）盈利较好的君尚门店去年10 月份关闭。剔除此两大因素以外，公司整体可比店利润表现相对较好， 2019 年前三季度同店利润同比增长5%，上半年同比增长6.85%，环比放缓幅度有限，同时超市及购物中心表现突出，前三季度超市同店利润总额增长13.44%，购物中心同店利润增长59.19%，整体而言公司内生增长保持较强韧性。
公司持续拓展成长性购物中心和独立超市业态，奠定持续成长的基础。
公司2019 年上半年开业2 家社区购物中心，单三季度新开首家社区生活中心松瑞天虹、水韵城天虹购物中心，新开1 家独立超市，10 月在江西省新开鹰潭天虹购物中心，同时公司单三季度新签约5 个购物中心及百货项目，5 个独立超市项目，项目储备丰厚为公司奠定成长基础。
投资建议：加快社区购物中心成长项目布局，随业务结构优化后盈利效率提升，业绩有望步入快速增长阶段。我们预计公司2019-2021 年EPS为0.75、0.90 和1.13 元/股，对应PE 为15、12 和10 倍，公司持续推进员工持股计划，有利于优化管理机制，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 消费端承压，公司百货主业改革效果较弱；2. 社区购物中心发展遇到地方政策等方面的阻力。