报告要点
事件描述
公司披露2019 年三季报，1-9 月实现营业收入763.29 亿元，同比增加74.14%；实现归母净利润68.17 亿元，同比增加86.64%。其中三季度公司实现营业收入339.96 亿元，同比增加95.61%，环比增加24.62%；实现归母净利润27.96 亿元，同比增加57.96%，环比减少20.46%。
事件评论
炼化一体化项目全面投产使得公司营收大幅增长。公司三季度营收同环比均大幅增加，主要源于炼化流程全面投产并贡献盈利。炼化项目于今年3 月成功一次性打通全流程，顺利产出成品油和PX 等产品，并于5月圆满全面投产。三季度公司成品油产量约为126.67 万吨，环比显著增加约180%。
PTA 价差缩窄叠加消费税缴纳额增加影响公司三季度盈利。自2019 年Q3 以来，受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响，PTA 现货价格及价差都出现了一定程度的下滑，三季度PTA 现货均价环比下跌10.21%，PTA 平均价差环比缩窄16.55%，且涤纶长丝FDY 价差环比缩窄8.45%。缴税方面，单三季度税金及附加达到7.43 亿，环比大增312.14%，主要原因是三季度消费税增加所致。在这些因素共同影响下，三季度盈利环比减少20.46%。
乙烯项目、新增PTA 项目等将继续提升公司竞争力。公司150 万吨乙烯和500 万吨PTA 等项目建设稳步推进，项目投产后将使PTA 和乙二醇实现全面覆盖和自给自足，综合盈利能力将显著提升。目前，乙烯项目建设已全面进入设备安装的高峰期，大型设备与材料陆续按期进场，各主装置安装等关键任务有条不紊进行中，预计将于今年四季度建成投产。
公司2019-2021 年EPS（估值模型中EPS 采用最新总股本计算）分别为1.40 元、1.79 元和2.05 元，对应2019 年10 月23 日收盘价的PE分别为12.13、9.46 和8.27，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 国际油价大幅下滑；
2. 公司项目进度不及预期；
3. 需求大幅下滑。