事件
2019 年10 月27 日安井食品发布公告，拟以定增方式进行股权激励（合计663万股，其中预留部分30 万股，占当前总股本的2.88%）。激励对象包括总经理、高管人员、核心技术骨干等233 人，授予价格为26.97 元/股。本次计划授予的限制性股票分三期解除限售，条件为2019-2021 年每年收入同比增速分别不低于18.01%、14.39%及9.65%。
投资要点
首次激励方案覆盖核心高管骨干，解锁条件为21 年收入较18 年至少实现48%增长。公司本次股权激励方案覆盖人数较为可观，包括总经理、董秘、财务总监，以及多位核心高管骨干（其中，中层管理人员41 人、生产骨干58 人，技术骨干25 人，营销骨干106 人），共计233 人。速冻行业目前处于整合期，部分区域竞争激烈，本次激励方案有助于绑定核心高管与公司利益，助力长远发展。根据解锁条件，公司21 年收入预计至少较18 年增长48%，2019 年、2020年及2021 年营业收入分别不低于50.26 亿元、57.49 亿元及63.04 亿元，同比增速分别为18.01%、14.39%及9.65%。从摊销情况看，本次股权激励需摊销总额为9,029.09 万元，其中2020 年摊销规模相对较多，达到6,066.35 万元，对当年利润增速有一定影响。
公司处于扩张期，激励将为中期成长催化。速冻行业近两年面临成本上行压力、同业竞争激烈的现状，安井目前发展态势良好，处于产能逐步释放及区域市场扩张阶段（预计2021 年公司将形成7 个生产基地，9 座工厂的全国化布局，待产能完全释放，总产能预计可达60 万吨以上），有望成为速冻细分行业主导。公司当下出台股权激励方案，利于绑定核心骨干及增强公司凝聚力，是中期发展的强催化，助力公司快速成长
盈利预测与投资建议
公司目前处于产能释放+全国化布局的中期，未来随着品牌分级及渠道下沉，行业渗透率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。我们预计2019 年公司收入及净利润分别为51.46 亿元（+20.8%）及3.21 亿元（+18.6%），对应2019 年10 月27 日收盘价，公司2019 年PE 为39x。维持“审慎增持”评级，建议积极关注。
风险提示
宏观经济下滑、原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题