事项：
公司公告2019 年三季报，2019 年Q1-Q3 实现营业收入48.2 亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润4.38 亿元，同比增长39.96%；实现扣非后归母净利润4.26 亿元，同比增长48.58%。2019Q3 实现营业收入16.47 亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润1.63 亿元，同比增长44.16%；实现扣非后归母净利润1.56 亿元，同比增长61.59%，业绩符合预期。
评论：
产品结构不断优化，高端产品发展迅速，个人护理产品增加亮点：公司持续提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比，目前Face、Lotion、自然木等重点产品的占比超65%，营收增速超30%。此外，公司2019 年6 月份推出个人护理产品，采用全新品牌“朵蕾蜜（dolemi）”，拓宽公司产品线。公司四大渠道KA/GT/AFH/EC 全面发力，三季度在木浆价格下跌的背景下面临竞争对手降价，收入增速有所降低。
浆价下行释放成本压力，毛利率显著提升。受益于毛利率的改善及费用率的控制，2019Q1-Q3 净利率提升1.41pct 至9.08%。其中2019Q3 净利率9.89%，同比提升2.33pct，环比提升0.61pct。2019Q1-Q3 毛利率提升3.03pct 至38.29%，其中2019Q3 毛利率41.37%，同比提升8.19pct，环比增长2.14pct，主要系浆价大幅下调所致。2019Q1-Q3 期间费用率提高1.33pct 至26.87%；销售费用率提升0.78pct 至19.60%；管理费用率6.73%，同比提升1.11%；财务费用率下降0.57pct 至0.53%。2019Q3 销售费用率20.45%，环比降低0.52%，同比提升2.1%；管理费用率8.10%，同比提升3.17pct，环比提升1.97pct。
产能布局&产业链条逐渐完善，员工持股计划再添动力。2019 年公司湖北和唐山将分别有10 万吨和5 万吨产能投产，料将有效提升公司华中、华北区域市场份额，总产能预期将达到81 万吨。此外，2019 年7 月公司拟投资建设30万吨竹浆纸一体化项目，延伸产业链。同时，公司发布第二期员工持股计划（草案），资金总额上限为5,000 万元。由于木浆价格大幅下行，公司成本控制情况持续向好，毛利率提升，我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为6.03、7.38、9.04 亿元，对应当前股价PE 分别为27、22、18 倍，维持“强推”评级；根据公司盈利预测及可比公司市值，维持目标价15.31 元，对应2019 年PE 33倍。
风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动。