事项：
10 月25 日公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入247.35 亿元，同比增长38.84%；实现归母净利润15.91 亿元，同比下滑34.24%，对应EPS 为0.37元/股；扣非后归母净利润14.29 亿元，同比下滑37.91%；公司业绩符合预期。
评论：
风机出货5245MW，大型化趋势明朗。前三季度，公司实现风机出货5245MW，同比增幅50%左右。分机型看：2S 平台出货3398MW，占比64.8%，环比中报下滑3.9 个百分点；2.5S 平台出货1156MW，占比22%，环比中报提升1.3个百分点；3S 平台出货506MW，占比9.7%，环比中报提升2.1 个百分点；6S平台实现出货123MW，占比2.4%，环比中报提升1 个百分点。在手订单情况来看，2,5S 机型订单容量9.7GW，占比达到42%，提升20 个百分点，成为最主要平台机型；3S 机型订单容量5.8GW，占比26%，同比提升18 个百分点。
随着风电陆续迈入平价阶段，陆上风机从逐渐由2S 平台向2.5S 以及3S 平台过度，大型化趋势明朗，制造及发电成本将明显下降。
在手订单再创新高，招标量价持续上扬。截至三季度末公司外部在手订单23513MW，同比增加25.1%。招标量来看，前三季度国内风机合计招标49.9GW，同比增长109%；其中第三季度招标17.6GW，同比增长144%，环比Q2 增加0.2GW，持续维持高位。而招标价格上面来看，自2018 年8 月风机价格触底以来，风机招标价格持续上扬，2MW 机型从去年8 月最低点3196 元/kW，上涨至6 月的3536 元/kW，涨幅10.64%。2.5MW 从去年8 月最低点3330 元/kW，上涨至9 月的3898 元/kW，涨幅17.06%。3MW机组从今年6 月的3603 元/kW，上涨至9 月的3900 元/kW，涨幅8.24%。预计随着风机招标价格的持续回暖，明年公司执行订单将进入量价齐升的阶段。
在手风场稳定，结构持续优化。截至三季度末公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4596MW，环比基本稳定。其中34%位于西北地区，同比降低4 个百分点；34%位于华北地区；21%位于华东及南方区域。公司通过出售，以及新增布局的方式持续优化风场资源分布。公司国内在建权益容量1390MW；国际在建容量1224MW；国内及国际风场均处于加速布局期。发电方面，前三季度公司自营风电场平价标准运行小时数1645 小时，相较于行业平均水平高126 小时（+7.66%）。实现发电量59.23 亿kWh，同比增长2%。
预计随着公司风场的加速开发，公司发电利润将持续增长。
上调公司评级至“强推”。风机业务毛利率拐点已现，在抢装的大背景下，我们预计公司风机业务明年将迎来上行，量价齐升可期。我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至27.95 亿元/45.42 亿元/55.53 亿元（原值33.45 亿/44.38 亿/58.61 亿），对应EPS 分别为0.66 元/1.07 元/1.31 元，考虑制造端20 倍左右估值水平以及公司的发电业务占比，我们给予公司2020 年16 倍估值，对应目标价17.12 元/股，上调至“强推”评级。
风险提示：装机需求不及预期，毛利率恢复不及预期。