3Q19 业绩超出我们预期
中国建筑公布3Q19 业绩：前3 季度收入9,735.99 亿元，同比增长15.8%，归母净利润299.80 亿元，同比增长9.8%；其中3 季度单季收入2,881.80 亿元，同比增长14.5%，归母净利润96.72 亿元，同比增长18.5%，因地产业务增长强劲，业绩超出我们的预期。
3 季度单季收入增长保持稳健，其中公司地产收入结转进一步加速（+36.2% YoY），基建有所回暖（+19.7% YoY），而房建有所降速（+6.6% YoY）；毛利率同比提升0.7ppt，主要因地产毛利率同比提升1.4ppt 所致，而房建、基建毛利率分别同比下降0.5ppt、1.6ppt，主要因材料人工成本上行、房建领域竞争加剧及PPP 项目核算调整所致；公司继续保持了优秀的费用控制，四项费用率维持在4.4%的较低水平；净利率小幅提升0.1ppt 至3.4%。
3 季度公司收款继续保持强劲，前3 季度收现比达到112.8%，为公司上市以来同期最高，但为了完成去杠杆工作及完成清欠民营企业等政策，公司前3 季度付现比也达到了127.7%，导致前3 季度经营活动现金净流出1,067 亿元，净流出同比扩大417 亿元。
不过，由于控制了经营性负债水平，公司在偿还了20 亿永续债的前提下，资产负债率较去年末下降了0.9ppt 至76.0%。
发展趋势
全年业绩增长有望进一步提速。考虑到公司房建、基建收入保持稳健增长，且地产收入结转持续提速，公司4Q19 收入、毛利增长仍有望保持强劲，且去年4Q18 单季资产减值损失达82 亿元，今年由于收款良好，4Q19 坏账计提有望同比大幅减少，支撑全年业绩增长环比前三季度进一步提速。
更实际的去杠杆，对短期现金流上的“阵痛”无需多虑。公司今年起采用加强收款、加快付款的方式来实现去杠杆，这种方式虽短期影响公司现金流，但其加快了公司资产的周转速度，且不会因股本摊薄、永续债股息计提等影响EPS，是更为实际的去杠杆。
盈利预测与估值
当前公司股价对应5.6x/5.0x 2019/20e P/E（基于剔除优先股、永续债后EPS 计算），3.4%/3.8% 2019/20e 股息收益率，具有较强吸引力。我们维持盈利预测、“跑赢行业”评级和7.8 元目标价不变，对应8.0x 2019e P/E，隐含43.6%的上行空间。
风险
房建、基建毛利率继续承压，收款面临压力